华泰证券-龙净环保-600388-1H20业绩承压，收入结构有望优化-200820

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华泰证券运营类收入有望持续提升，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0亿元，同比-19%/-27%；2Q20实现营收/归母净利润20.9/1.3亿元，同比-25%/-22%，主要系疫情影响项目建设进度。

我们下调20-21年盈利预测，并引龙净环保入22年归母净利，预计20-22年归母净利为9.6/10.8/12.0亿元，对应EPS为0.90/1.01/1.12元，给予2020年目标PE14x，对应目标价12.59元，维持“买入”评级。

运营类收入同比大幅提升，经营性现金流明显改善1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0亿元，同比-19%/-27%，其中运营类收入1.5亿元（同比提升近300%），收入占比超6600388%，利润占比超9%；受益于收入结构开始逐步改善，毛利率同比+1.6pct至23.2%。

公司强化应收管理，1H20经营性现金流净额为0.1H20业绩承压2亿元（1H19：-6.6亿元），其中2Q20经营性现金净流入1.3亿元（2Q19：-1.1亿元），同比大幅改善。

2020年4月公司完成20亿元可转债的发行及上市工作，叠加公司利用利率优惠等进行贷款置换，有效降低财务费用，2Q20公司财收入结构有望优化务费用同比下降62%至0.1亿元，财务费用率同比-0.6pct至0.5%。

非气环保业务取得实质性进展，收入华泰证券结构有望持续优化公司于2019年完成收购德长环保99.28%股份，获得已投运的平湖德长（生活垃圾600t/d+秸秆160t/d）/乐清（生活垃圾800t/d）项目，正式进军垃圾发电运营领域。

公司预计在建的平湖（1500龙净环保t/d）/赵县（1200t/d）垃圾发电项目于2020年底/2021年1月投产，危废项目陈庄工业园（6万吨/年）/中滨环保（6万吨/年）于2021年投产，运营收入有望持续提升。

1H20受疫情影响新600388增合同额下滑，非电在手项目充足，看好未来表现公司作为大气治理领域龙头标的，技术实力雄厚，实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。

上半年受疫情影响，公司新增合同额49.98亿元/yoy-32%，其中非电行业合同占比66%（2019：67%）；截至1H20，公司在手合同金额208.6亿元/yoy+8%，其中非电占比51%，未来有望充分受益1H20业绩承压于非电市场放量。

下调盈利预测，维持“买入”评级考虑到公司上半年归母净利润同比下滑27%，新增合同金额同比下降32%，我们下收入结构有望优化调20-21年业绩预测，预计20-21年归母净利9.6/10.8亿元（前值10.0/11.2亿元），对应20-21年EPS0.90/1.01元（前值0.93/1.05元），引入22年归母净利12.0亿元/EPS1.12元，参考可比公司20年Wind一致预期P/E均值16x，考虑到公司上半年业绩承压，给予一定的估值折价，给予公司20年目标P/E14x，对应目标价12.59元（前值13.02~14.88元），维持“买入”评级。

风险提华泰证券示：项目进度低于预期、毛利率下滑等。