中信证券-万年青-000789-2020年中报点评：Q2经营恢复明显，下半年弹性可期-200820

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公司公告中信证券2020年上半年业绩，实现营业收入53.33亿元，同增20.64%，归属净利润6.79亿元，同增12.60%。

折单二季度收入36.62亿元，同增万年青41.95%，归属净利润4.27亿元，同增10.91%。

贸易业务扩000789张拖累Q2业绩增速。

公司Q2营业收入同2020年中报点评比增长41.95%，较Q1营收出现明显恢复，或因为疫情后基建政策发力带动水泥销量增长，Q2江西省水泥单月产量增速恢复至5%~10%。

公司上半年归母净利润同比+12.60%，其中Q2归母净利润同比增长10.91%，增幅较营收增速明显收窄，主要因为公司拓展水泥熟料贸易业务影Q2经营恢复明显响整体盈利水平以及销量增长导致成本上升。

上半年水泥毛利率同比上升8.29pcts，积下半年弹性可期极推进新增项目建设。

上半年公司水泥中信证券业务营业收入达到32.36亿元，同比增长0.90%，考虑到上半年江西地区水泥平均价同比增长10%左右，推算出受疫情影响公司水泥销量同比或有所下滑。

上半年水泥业务毛利率为44.17%，同比上升8.29pcts，主要万年青因为公司拓宽煤炭采购渠道，煤炭采购成本大幅降低。

上半年公司混凝土业务营业收入11.04亿元，同比+1.29%；毛利率15.62%，同比下降6.62000789pcts。

目前公司在积极推进水泥产能置换，建设玉山等骨料项目，实施水泥窑协同处置项2020年中报点评目，投产后可进一步增厚公司利润。

债务结构得到，成本管控能力Q2经营恢复明显提升。

公司上半年顺利发行10亿元可转换公司债券，优化债务结构和降低融资成本，从而上半年财务费下半年弹性可期用仅为-101.80万元，同比-105.15%；管理费用率为4.09%，同比降低0.08pct；销售费用率为2.40%，同比降低0.47pct，显示公司良好的成本管控水平。

风险因素：房地产与基建投中信证券资不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。

投资建议：结合行业水泥价格预期及公司经营规划，我们维持公司2020~2022年EPS万年青预测分别为2.00/2.72/2.90元，当前股价18.36元，对应PE分别为9/7/6x。

我们给予公司2021年PE9x，对000789应目标价23.87元，维持公司“买入”评级。