华泰证券-宁夏建材-600449-Q2经营创新高，看好区域格局改善-200820

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20H1归母净利润同比大增56%，看好区域格局中长期华泰证券改善公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入21.8亿元，同比+9.5%；实现归母净利润4.3亿元，同比+56.2%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+56.2%，主要受益于水泥熟料主业量价齐升。

上半年经营活动现金净流宁夏建材入5.4亿元，同比+19.3%。

公司20Q2实现收入18.0亿元，同比+18.9%；实现归母净利润4.4亿元，同比+35.1%，疫情后需求恢复良好600449，Q2收入和净利润创历史单季度新高。

我们继续看好错峰置换的逐步实施，将有利于改善公司核心市场中长期供求格局，未来有望打破区域价格天花板，我们维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/Q2经营创新高2.88元，维持“增持”评级。

区域需求高景气，H2旺季行情可期公司20H1累计销售水泥和熟料660万吨，同比+3.0%，主要是看好区域格局改善熟料销售同比增幅较大。

若按水泥熟料收入成本占比85%计，我们估算上半年水泥熟料吨均价280元，同比上升17元，系受益于区域需求高景气及低库存；吨成本华泰证券177元，较去年同期提升6元；吨毛利103元，同比上升11元。

公司20H1销售商砼72万吨，同比+12.9%；销售骨料276万吨，同宁夏建材比+1.1%。

根据公司半年报，公司占据宁600449夏水泥市场近50%份额，而国家统计局数据显示7月宁夏水泥产量同比增长6.6%，环比下降1.2%，在西北五省中淡季回落幅度最小，我们预计公司20H2有望继续受益需求回升。

销Q2经营创新高售/财务费用同比大幅下降，资产质量延续提升公司20H1期间费用率12.8%，较去年同期下降3.2pct，其中销售/管理/财务费用率分别为7.4%/5.2%/0.2%，同比分别下降2.0/0.5/0.7pct，销售及财务费用同比分别下降13.7%、74.6%。

公司20H1运输费用9672万元，同比下降10.4%，主要受益于疫情期间运输费用减免，是销售费用同比下降的主要因素；6月末公司带息债务余额3.5亿元，较年初下降1.4亿元，期看好区域格局改善末资产负债率21.5%，较年初下降0.2pct，资产质量进一步提升。

公司20H1末应收账款余额6.8华泰证券亿元，同比减少0.2亿元，在营业收入实现较大幅度增长的同时，实现了应收账款下降。

公司管理效益有望继续提升，维持“增持”评级公司上半年水泥熟料量价齐升，蒙西错峰置换的效果逐渐显现，公司核心区域价格天花板有望打破，我们看好该区域宁夏建材中长期供需格局改善。

且公司拥有丰富的自有矿山600449和煤炭资源，目前在建吴忠赛马5000吨新型干法水泥生产线项目将进一步降低单耗和人工，生产成本和管理效益提升有望驱动综合盈利能力提升。

我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元，当前对应20年7.5xPE、1.2xPB，参考可Q2经营创新高比公司2020年Wind一致预期平均9.8xPE，认可给予公司20年10xPE（前值9-10xPE），目标价23.0元（前值20.7-23.0元），维持“增持”评级。

风险提示：宁夏蒙西水泥价格看好区域格局改善大幅下跌、应收款项大幅上升。