光大证券-安井食品-603345-2020年中报点评：业绩超预期，商超渠道收入发力-200820

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◆商超发力，业绩增速超预光大证券期：1H20营收28.53亿元/+22.14%，因上半年度商超渠道增幅较高，且商超售价高于流通渠道，所以营收保持高增速。

归母净利2.6亿元/+57.36%，扣非净利2.32亿/+55.31%，EPS1.1安井食品2元。

毛利率为28.51%/+3.03pct，主因1）产品结构持续优化，新品毛603345利率较高，且销售占比提升。

2）提价效应2020年中报点评继续显现。

销售费用率11.33%/-0.69pct，主因规模影响下销售费用增速较低；管理费用率5.87%/+1.81pct，主要系分摊股份支付费用所致；财务费用率0.20%/-业绩超预期0.16pct。

其中Q2营收15.74亿/+商超渠道收入发力27.02%,归母净利1.72亿/+71.61%,扣非归母净利1.54亿/+72.38%,毛利率28.4pct/+3.7pct。

◆BC兼顾，新品带动光大证券全面增长：分渠道来看1H201）经销商收入23.16亿元/+16.44%；2）商超收入4.64亿元/+60.70%；3）特通渠道收入5188万元/+7.5%；4）电商渠道收入2116万元/+115.74%。

主要系因疫情影响，消费者消费习惯和消费行为有所安井食品改变，同时公司加强商超、电商渠道建设所致。

分产品来看，上半年面米制品收入7.45亿元/+16.69%，Q2营收4.09亿/+21.37%；肉制品收入为7.35亿元/+23.68%,Q2收入3.04亿/+30.31%；鱼糜制品营收11.39亿元/+30.32%，Q2营收+38.67%,主要系除自然增长外，新品锁鲜装系列增量所致；603345菜肴制品收入为2.32亿元/+4.04%，Q2营收-4.55%；其他产品营收164万元/-71.36%。

◆经销商数量持续提升，看好“销地产”模式下的规模提升：2020年公司继续采取“BC兼顾、双轮驱动”的策略，截至Q2共拥有经销商885家，新增231家，未来将继续在B端和C端同步发力，加大各渠道开发；产能继续扩张，5月公告将投资6亿在广东佛山设立2020年中报点评华南生产基地，“销地产”建设模式下，公司在各区域经营也持续向好，20H1多区域营收同比增速超30%，优秀管理模式下看好公司未来市占率进一步提升。

业绩超预期◆盈利预测：考虑优异模式下公司规模的高速增长，以及经销商拓展超预期，我们上调20-22年EPS为2.45/3.21/4.06元(之前为1.74/2.51/2.95元)，公司行业赛道较好，并选择了优质的渠道开拓，建议长期投资者继续关注，维持“买入”评级。

商超渠道收入发力◆风险提示：食品安全，成本上涨，疫情结束不及预期。