中信证券-美东汽车-1268.HK-2020年中报点评：半年业绩超预期，疫情考验不改优质本色-200820

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公司2020H1收入84.48亿元，同比+23.5%；实现归母净利中信证券润3.0亿元，同比+27.6%，盈利增速超过市场预期。

202美东汽车0H1严峻的形势下，公司新车销量和售后进店台次均实现同比增长，体现出很强的经营管理能力。

预计公司短期受益于新门店成1268.HK熟带来的单店收入提升，长期会受益于车市消费升级和“单城单店”扩张模式，重申“买入”评级。

公司2020H1归母净利润同比+27.6%，业2020年中报点评绩超市场预期。

公司2020H1实现营业总收入半年业绩超预期84.48亿元，同比+23.5%，其中新乘用车销售收入74.87亿（+24.5%），售后收入9.6亿（+15.9%）。

公司2020H1疫情考验不改优质本色年综合毛利率为9.7%，同比-0.4pcts，主要因为新车毛利从5.0%下降至4.9%，售后服务毛利从47.3%下降至47.0%。

费用端，受益于收入提升对费用的摊薄和营运效率的提升，公司2020H1年费用率为6.1%，同比-中信证券0.58pct，环比-0.06pct；2020H1年实现归母净利3.0亿元，同比+27.6%，业绩超市场预期。

新车销售跑赢豪美东汽车车行业，售后服务持续增长。

2020H1实现新1268.HK车销售2.37万辆，同比+7.85%，好于豪车行业整体表现（+1.5%）；实现销售收入74.87亿元，同比+24.5%。

单车平均收入31.6万元，同比+4.2万2020年中报点评元，环比+0.6万元，主要系因豪华品牌中保时捷销量占比提升。

202半年业绩超预期0H1公司后市场业务保持增长，售后服务台次总数为2.28万台次，同比+8.7%。

售后服务疫情考验不改优质本色收入同比+15.9%，单台次平均收入0.2万元，同/环比略有提升。

疫情之下保持高效经中信证券营管理，股息支付率提升至60%。

公司注重股东美东汽车回报，董事会建议中期股息每股0.1451元人民币（2019H1：0.061元），分红比率达到60%（2019H1：29.9%）。

公司现金充沛，截至2020年6月30日账上现金231268.HK.82亿元（2019年年底：11.24亿元）。

公司在2020Q1积极安排复工复产，将疫情影响降到最低，并且在Q2实现业绩2020年中报点评快速增长，体现出较强的经营管理能力。

风险因素：乘用车销量回暖不达预半年业绩超预期期；乘用车刺激政策不达预期；行业终端爆发价格战。

投资建议：公司在疫情影响下保持高效经疫情考验不改优质本色营，报告期内净利润超预期，且我们预计公司短期将受益于新门店成熟带来的单店收入提升，长期会受益于汽车消费升级和“单城单店”模式扩张，上调公司2020/21/22年EPS预测至0.59/0.83/1.05元（原盈利预测0.60/0.79/1.06元）。

当前股价24.05港币，对应中信证券2020/21/22年PE分为36.5/25.8/20.5倍，给予公司2021年30倍PE，对应目标价27.90港元，维持“买入”评级。