中信证券-中国海洋石油-0883.HK-2020年中报点评：低成本优势扩大，油气龙头有望量价齐升-200820

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低中信证券油价导致公司业绩大幅下滑，但公司产量再创历史新高，成本管控远超预期。

中长期油价持续回升预期下，公司产量中国海洋石油持续增长叠加低成本强α属性，看好公司长期业绩增长和股价表现。

上调2020-2022年归母净利润预测至210/359/517亿元，对应CAGR预测近57%、E0883.HKPS预测分别为0.47/0.80/1.16元。

给予公司2021年业绩15倍2020年中报点评PE，上调目标价至12.0元（13.5港元），维持“买入”评级。

低成本优势扩大低油价导致公司业绩大幅下降。

疫情导致2油气龙头有望量价齐升020H1国际油价大幅下跌，Brent、WTI原油均价自2019H1的65.92、57.51美元/桶降至2020H1的42.42、37.85美元/桶，同比-35.6%、-34.2%。

受低油价拖累中信证券，公司上半年实现油价、气价分别为38.72美元/桶和6.29美元/千立方英尺，同比分别-40.1%、-2.8%，上半年公司实现营收、净利润745.6、103.83亿元，同比-31.8、-65.7%。

其中，油气收入、贸易收入和其他收入分别为663、65中国海洋石油、17亿元，同比分别-29.9%、-46.2%、-32.2%。

产量0883.HK再创历史新高，成本管控超预期，强α效应愈加显著。

2020H1，公司国内、海外勘探分别获得4、1个新发现；公司净产量257.9百万桶油当量，同比+6.1%，再2020年中报点评创历史新高，国内、海外净产量分别为173.9、83.9百万桶油当量，同比+11.4%、-3.5%，“七年行动计划”背景下国内增储上产效应显著。

公司追求有效益的产量增长，上半年桶油主要成本自2019年同期的29.00美元/桶同比下降3.29美元（-11.3%）至25.72美元/桶，其中作业费用、DD&A分别同比-0.89（-12.0%）、-1.91（-11.9%）美元/桶，分别占总成本降幅的低成本优势扩大27.1%和58.1%，成本下降主要源于严格成本管控和产量增长的叠加效应。

我们测算公司完全成本已油气龙头有望量价齐升较国内同行低11-13美元/桶，且低于除中东石油公司外的绝大多数大型石油公司，强α效应显著。

未来5年产中信证券量CAGR5.3%，中长期国际油价持续回升预期下，公司有望进入量价齐升周期。

国内原油对外依存度已增至72%以上，“七年行动计划”政策推动下，公司将立足渤海，积极寻求南海和中国海洋石油海外资产突破，推动油气增储上产。

根据规划，预计公司油气产量将从2019年的50883.HK07百万桶油当量增至2025年的690百万桶油当量，7年CAGR为5.3%。

需求复苏背景下，长期低资本开支导致全球原油增产乏力，油市供应过剩格局料将逐步扭转，我们2020年中报点评假设2020-2023年Brent油价中枢分别为43、50、56、60美元/桶。

油价波动对产业链影响自低成本优势扩大上而下传导，上游油气生产商料将率先受益。

风险因素：国际油价大幅波动；增产进度不及预期；海油气龙头有望量价齐升外项目不可抗力。

投资建议：公司作为国内海上油气中信证券龙头，未来3~5年有望进入量价齐升周期，且显著的成本和管理优势预计将推动业绩充分受益。

由于全球疫情蔓延导致低油价持续时间长于预期，且拖累公司贸易板块收入表现，我们下调公司2020-2022年营收预测至1516/1906/2256亿元（原预测为1606/2002/2353亿元），同时考虑到公司成本管控效应显中国海洋石油著，上调2020-2022年归母净利润预测至210/359/517亿元（原预测为165/333/501亿元），对应EPS预测0.47/0.80/1.16元，当前价对应PE估值17/10/8倍，仍给予公司2021年15倍PE，上调目标价至12.0元（合13.5港元），维持“买入”评级。