兴业证券-航民股份-600987-海外订单回升，二季度降幅收窄-200820

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航民股份2020H1实现营收22.92亿元，兴业证券同减33.83%，实现归母净利润2.43亿元，同减24.77%；其中2020Q2实现营收12.25亿元，同减26.16%，实现归母净利润1.69亿元，同减14.54%。

随着国内消费环境向好，以及航民股份海外经济开始复苏，Q2的营业收入和利润总额降幅较一季度分别收窄7.05和16.24pct，预计下半年公司订单能够持续回暖，带动报表端营收规模的恢复。

印染业务：2020H1印染业务实现营收10.76亿元，同减-32.63%，完成利润总额1.66亿元，同600987减46.06%。

其中非织造布业务扩大了消毒湿巾无纺布生产，积极向防护服等材料领海外订单回升域拓展，完成利润总额4127万元，是上年同期的四倍。

印染业务的下滑主要系公司50%左右的印染业务为间接出口，在国外经济逐渐恢复的趋势下，下半年的订单能见二季度降幅收窄度将有所提升。

黄金业务：2020H1航民百泰实现营收8.0兴业证券8亿元，同减45.6%，完成利润总额4206万元，比上年同期下降29.42%；实现扣非归母净利润3086万元，同减30.21%。

主要系疫情对珠宝销售旺季的一季度造成很大的负面影响，随着国际金价持续拉升航民股份，下半年的黄金市场依然存在一定的不确定性。

运营情况：利润率方面，上半年公司的毛利率和净利率分别为22.96%和10.61%，比去年同期600987分别上升2.46pct和下降0.13pct，毛利率变化主要系营收结构变化导致。

2020H海外订单回升1公司实现经营性现金流共5.82亿元，同增33.93%，经营现金流占净利润比为239.14%，而去年同期的现金流占比为134.32%。

公司健康二季度降幅收窄的现金流状况能为下半年的运营带来更好的保障，保持良好的抗风险能力。

费用率方面：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.32%/3.06%/0.05%，分别较去兴业证券年同期减少0.04%/增加0.59%/减少0.03%。

公司营收规模下滑的情况下费用率水平保持稳定，期间费用的绝对值均有航民股份所下降。

盈利预测：维持预计公司2020、2021年分别实现营收63.55、71.17亿，同比增长-5.10%、12.00%，净利润6.62、7.66009878亿元，同比增长-10.2%、15.9%，对应2020年8月19日收盘价的P/E分别为9.4、8.1倍，建议审慎增持。

风险提示：疫情大面积二次爆发，国际贸易环境恶化，金价海外订单回升大幅度攀升。