西南证券-赞宇科技-002637-中报符合预期，日化板块盈利能力大幅提升-200820

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able_Summary业绩总结西南证券：公司发布]2020年中报，实现营业收入32.6亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.9亿元，同比+3.6%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+42.0%；其中2020Q2实现营业收入20.0亿元，同比+36.2%，环比+59.7%，归母净利润0.9亿元，同比-37.3%，环比-13.7%，业绩符合预期。

日化受疫情影赞宇科技响收入小幅下滑，行业整合毛利率大幅改善。

公司日化板块营收12.8亿元，同比-7.1%，主营产品阴002637离子表面活性剂上半年均价约6650元/吨，同比约+3%，我们判断公司2020H1阴离子表活产量受疫情影响下降约10%。

一方面表活下游的洗手液等个人洗护及消杀类产品的需求量大增，但同时表面活性剂行业也受到了下游复工复产迟缓、物流受阻、原料中报符合预期价格暴跌等因素的影响。

公司表活板块毛利率19.3%，同比大幅增加8.1pp，改日化板块盈利能力大幅提升善十分明显。

目前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争格局已不存在，公司因此受益于加工费上涨，我们西南证券预计2020H1公司表活利润在1.2亿元左右，净利润率约10%。

贸易与赞宇科技并表拉动油脂化工收入增长，棕榈油价格下跌拖累利润。

公司油脂化工板块营收17.9亿元，同比+00263724.8%，一方面由于海外疫情严重，公司增加贸易收入；另一方面公司并表三家油酸企业金马油脂、诚鑫化工和维顿生物。

2020H1油化板块毛利率9.4%，同比降低3.1pp，主要受年初存货库存量较大，棕榈油价格下降带动硬中报符合预期脂酸等油化产品价格下滑，以及疫情导致市场需求下降所致。

检测业日化板块盈利能力大幅提升务表现平稳，环保业务受湖北疫情影响严重。

公司检测业务营收4250万元，同比-13.1%，毛利率为37.3%，同比下降5.2pp，食品检测业务增长较快；卫生检测、环境检测业务收入略有下滑；第三方检测业务市场竞争格局较西南证券为激烈，毛利率降低，我们预计全年检测业务表现平稳。

公司环保业务收入均来自子公司武汉新天达美，受湖北地区疫情影响严重，营收利润大幅下滑，2020H1营收3130万元，同比-84.5%，毛利率为49.赞宇科技6%，同比上升10.3pp。

新天达美自6月份以来受湖北疫情好转，业务已陆002637续开展，预计全年营收利润仍然承压。

公司是国内表面活性剂和中报符合预期油脂化工双龙头，三年再造一个新赞宇。

公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能65万吨/年，国内市场占有率达到日化板块盈利能力大幅提升30%以上，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，达到130万吨/年，国内市占率将提升至40%，并向下游OEM/ODM延伸。

同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65万吨/年，国内产能占有率约30%，2021年底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，2022年西南证券有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。

盈利预测与赞宇科技投资建议。

预002637计2020-2022年EPS分别为1.01元、1.42元、1.74元，对应PE分别为14X、10X、8X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大中报符合预期幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。