中信证券-通化东宝-600867-2020年中报点评：甘精胰岛素逐步上量，营运水平不断提高-200820

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公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机中信证券遇，后续研发管线有序推进，保障了公司的长期发展潜力。

维持公司2020-2022年EPS预测0.47/0.58元0.70元通化东宝，对应PE29/24/20倍，维持“增持”评级。

业绩保600867持稳健，符合市场预期。

公司公告2020年中报，实现营业收入14.75亿元，同比增长2.80%，归母和扣非净利润分别为5.41亿/2020年中报点评5.42亿元，同比增长1.73%/3.14%。

从单季度来看，Q2公司营业收入7.56亿元，同比增长4.98%，归母和扣非净利润2.64亿/2.6甘精胰岛素逐步上量3亿元，同比分别增长2.08%/2.92%。

整体来看，在疫情背景下公司新产品甘精胰岛营运水平不断提高素的推广工作仍有效开展，同时业绩也保持了稳健态势，符合市场预期。

甘精胰岛素逐中信证券步上量。

2020H1母公司实现营业收入14.39亿元，同比增长6.16%，净利润5.41亿元，同比通化东宝增长6.22%，反映了主营胰岛素产品的稳健增长。

分产品来看，2020H1公司重组人胰岛素注射剂收入11.61亿元（+5.93%），重组人胰岛素原料药收入4767.24万元（-32.39%），注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入1.59亿元（-2.94%），房地产收入2266.59万元（-67.34%），中成药1872.31万元（-25.60086718%）。

此外2020年中报点评，公司的甘精胰岛素自2020年2月投放市场后上半年共实现营业收入4051.16万元，在疫情背景下公司依然稳健推进了该产品的各省招标、备案和目标医院的开发工作，目前已实现甘精胰岛素在19省、市的挂网及备案工作，为后续销售奠定了基础。

整甘精胰岛素逐步上量体研发管线有序推进。

公司产品储备丰富，其中（1）胰岛素类似物：①门冬胰岛素已于2020年4月完成临床试验现场核查，5月完成营运水平不断提高发补资料递交，发补资料正在审评中；②门冬30注射液：2020年6月完成全部病例入组，目前处于临床随访和数据收集阶段；③门冬50注射液：数据收集管理即将完成，计划2020Q3数据库锁定、2020Q4完成总结报告；④超速效型胰岛素类似物已完成处方筛选工作，后续将按要求整理资料申报临床试验，胰岛素基础餐时组合预计2020年7月进行了工艺确认批生产，预计2020Q3完成注册批生产，进行临床前药学研究及相关委外研究。

（2）激动剂类降糖药：利中信证券拉鲁肽正处于病例入组阶段，拟于2020Q3完成全部入组；索马鲁肽已完成前期工艺开发，正进行关键工艺参数筛选等相关试验。

通化东宝（3）化学口服降糖药：瑞格列奈、瑞格列奈二甲双胍片、磷酸西格列汀等产品研发进度稳步推进。

研发投入600867持续，营运水平逐步提升。

报告期内公司整体期间费用率同比提升4.06个百分点，其中销售费用率同比2020年中报点评提高3.04个百分点，主要系公司为提高胰岛素产品的市占率进一步加大市场开拓费用所致。

2020H1公司继续加大研发投入，研发费用同比增长46甘精胰岛素逐步上量.16%至5164.29万元。

报告期内公司营运水平进一步提高，2020H1净营营运水平不断提高业周期同比下降48天，其中存货周转天数同比下降66天，对整体营运水平的提高贡献明显。

2020H1公司经营活动现中信证券金净流量5.99亿元，同比增长3.71%，与利润端匹配良好。

风通化东宝险因素。

研发进度低于预期，新产品推广低于预600867期，胰岛素招标降价。

2020年中报点评投资建议。

公司是国内胰岛素龙头和慢病管理布局的先行者，甘精胰岛素上市销售后稳步上量，打开发展新机遇，后续研发管线有序推甘精胰岛素逐步上量进，保障了公司的长期发展潜力。

维持公司营运水平不断提高2020-2022年EPS预测0.47/0.58/0.70元，对应PE29/24/20倍，维持“增持”评级。