太平洋证券-春秋电子-603890-受益行业复苏成长明确，新产能+客户奠定未来基调-200820

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事件：2020年上半年实现营业收入13.59亿元，同比增长70.36%，归母净利润1.38亿元，同比增长43太平洋证券1.62%，扣非归母净利润1.31亿元，同比增长500.08%。

笔电行业复苏叠加疫情经济助力公司突破，新春秋电子产能、新客户奠定未来成长基础。

第三方统计机构的数据表明，在经历了长达10年的洗牌之后，笔记本电脑行业在2019年开始呈603890现复苏迹象，而新冠疫情则使得办公、娱乐等线上化趋势快速形成，进而加速了笔电行业的复苏进度，公司作为笔记本电脑结构件模组及上游模具制造领域的龙头企业，在优胜劣汰的自然洗牌过程中更是进一步加强了企业竞争力，因而第一时间抓住了行业复苏的机遇，实现自身的突破，2020Q2营业收入和归母净利润分别为8.81亿元和0.96亿元，均创下近五年单季度历史新高。

同时，公司还积极储备新产能和新客户，为未来的发展积蓄能量：（1）产能方面，公司IPO和可转债项目共扩增4200万件精密结构件和410万套精密模具产能，达产后将有效解决公司产能瓶颈，公司还强化了金属结构件产能的布局，这为公司未来成长奠定供给基础；（2）客户方面，公司报告期内实现了HP的批量供货、与Dell的合作亦进入产品试样确认阶段，同时，公司还与华勤控股子公司上海摩勤展开合作，这是公司导入国内核心客户、抢滩国产替代的重要举措，新客户的开拓，为公司未来成长奠定需求端受益行业复苏成长明确的基础。

国内终端品牌厂商开始向笔记本行业新产能+客户奠定未来基调逐渐渗透，春秋将明确受益。

近两年以来，由于美国商务部推出多项限制性措施，遏制华为在手机、芯片、基太平洋证券站以及云计算等领域的继续发展，为保障企业持续发展，华为启动了“南泥湾”计划，把新方案开发的重点从智能手机切换至笔电、智慧屏和IoT智能家居等受美国影响较低的产品，这将大范围带动相关领域上游零部件的国产替代，尤其是笔记本，因其单品价值较高，而存量市场空间也较大，供应链与智能手机重合度较高，是H等国内手机品牌厂商非常重视的潜在市场，在此背景下，诸如春秋电子这类国产笔电供应链的龙头，作为其前道供应可能的选择，显然是明确受益的。

入股恒精春秋电子材料，深化汽车电子布局。

汽车电子是公司精密模具产品的重要下游应用领域之一，但公司过去专注于笔电结构件领域的开发和布局，汽车电子领域的布局并不深入，报告期内，公司通过增资的方式获取恒精材料15%的股权，恒精材料专精于制动盘FNC热处理的生产，603890核心客户为特斯拉、奔驰、宝马等汽车生产商制动系统供应商―布雷博，公司参股恒精材料意在深化汽车电子领域的布局，为模具产品开辟笔记本电脑外的第二战场。

盈利预测与投资评级：维持买入评级：全球新冠疫情快速蔓延对笔记本电脑需求的推动作用已然较为充分地显现，叠加本土品牌厂商的横向渗透，国内上游外观结构件行业已经明确迎来新的成受益行业复苏成长明确长契机。

公司这两年在增量产能、模具技术和新客户开发方面的储备，为未来数年的持续成新产能+客户奠定未来基调长打下了非常坚实的基础。

近期市场不少投资者比较关注公司小非的减持情况，但实际上小非减持每个季度集中竞价不得超过总股本1%，大宗交易（有半年锁定）不得超过总股本2太平洋证券%，客观上来说对市场的影响更多的集中于短期情绪层面。

我们预测公司2020-2021春秋电子年净利润分别为2.78亿、3.43亿和4.17亿，当前股价对应PE23.42、18.99和15.62倍，维持买入评级。

风险提示：（1）笔记本行业供应链因上游CPU芯片厂新品推出递延导致整体出货卡顿，继而影响局部月份出货量；（2）全球笔记本电脑603890行业复苏程度低于预期。