华泰证券-飞凯材料-300398-中报利润小幅下滑，Q2企稳回升-200820

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中报收入同比增11.1%，归母净利同比降9.9%飞凯材料发布2020年中报，实现营业收入8.29亿元，同比增1华泰证券1.1%，实现归母净利1.10亿元（扣非后0.78亿元），同比降9.9%（扣非后降30.7%），其中二季度实现收入4.61亿元，同比增23.5%，实现归母净利0.58亿元（扣非后2.9亿元），同比增18.7%。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为飞凯材料0.55/0.68/0.80元，维持“增持”评级。

LCD需求向好叠加新项目投产带动收入增长，下游厂商压价毛利率下滑报告期内，伴随国内高世代面板产能增加，公司混晶销量快速增长，叠加TFT光刻胶及配套项目投产，电子化学材料实现收入5.74亿元，同比增10.2%，但由于面板价格低迷，下游厂商压价，公司该业务毛利率下滑3.8pct至41.5%，子300398公司和成显示H1实现收入3.73亿元，同比增8.2%，净利润0.86亿元，同比降2%。

紫外光纤涂料方面，受下游光纤企业压价，收入同比降1.7%至1.81亿元，毛利率同比降0.4pct至33.中报利润小幅下滑3%。

医药中间体需求旺盛致其他业务收入同比增79.6%至0.75亿元，毛利率同比降8.Q2企稳回升5pct至48.3%。

参华泰证券股公司八亿时空上市致公允价值收益0.28亿元。

LCD景气自底部回暖，电子材料多品类齐头并进据Witsview，伴随电视、显示器、笔记本等下游带动，面板需求逐步回暖，8月5日32”液晶电视面板价格为41美元，较5月低点回升28%，LCD景气回暖也将有助于缓解公司混晶产飞凯材料品毛利率压力。

另一方面，公司在IC封装材料、TFT300398光刻胶及配套材料、多功能有机合成材料及OLED材料等多品种齐头并进，项目逐步投产有望促进公司未来成长。

维持“增持”评级考虑疫情对下游面板行业的冲击影响，我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至0.55/0.68/0.80元（原值0.66/0.88/1.13元），基于可比公司2020年Wind一致预期平均57倍PE的估值水平，考虑公司2020E-2022E归母净利CAGR为17.8%中报利润小幅下滑，低于可比公司平均的26.2%，给予公司2020年45倍PE，对应目标价24.75元（前值24.42-27.06元），维持“增持”评级。

风险提Q2企稳回升示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。