国开证券-9月工业企业利润数据点评：利润平稳增长但持续分化，需求仍需政策提振-211028

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内容提要：1-9月规模以上工业企业利润总额同比增长44.7%，前值为增长49.5%，两年平均增长18.8%，前值为19.5%；9月当月规模以上工业企业利润总额同比增长16.3%，前值为10.1%，两年平均增长13.2%，前值为14.5%。

工业企业利润保持较快增长，行业分化持续扩大。

其中，采矿业、原材料制造业利润加速，制造业与电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增速持续回落，高技术制造业利润增长引领作用显著。

PPI超预期上行推动中上游企业利润增长，预计短期PPI仍在10%之上且高点有可能接近12%，从而继续助推中上游企业利润。

单位费用继续下降，利润率趋势性回落。

盈利状况持续改善带动企业资产负债率继续走低，9月末企业资产负债率同比降低0.5个百分点，环比降低0.1个百分点。

工业增加值增速大幅回落拖累企业利润增速。

受供需两端回落的影响，工业企业产成品库存下降。

综合来看，9月工业企业利润增速回落，受政策扰动以及基数影响较大，推动其上涨的主要动力来自于价格端，但数量端和利润率持续下滑拖累整体增速。

若未来双控纠偏到位，四季度生产得以恢复，企业利润仍能保持平稳增长。

不过，当前终端需求恢复情况不佳，利润分化不利于中下游以及民企的恢复。

从政策端看，保价稳控政策有利于原材料成本的稳定回落，中下游盈利有望复苏；此外，当前经济领域分化明显，政策在总量稳增长的同时，会加大结构性政策支持力度。

风险提示：央行超预期调控，贸易摩擦升温，通胀超预期，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。