中原证券-润达医疗-603108-公司深度分析：被低估的IVD服务转型领头军-200820

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投资要点:公司致力于体外诊断流通服务领域，主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室（以二级及以上的公立医院实验室为主）提供体外诊断产品及中原证券专业技术支持的综合服务，是业内最早探索整体综合服务的企业之一。

公司目前正在向以信息化为基础的集约化服务以及区域检验中心润达医疗服务业务转型。

大股东从民企变更为国企，增加了公司的603108综合竞争力。

2018年我国体外诊断流通渠道市场规模大约1000-1200公司深度分析亿左右，行业规模稳定增长；市场集中度仍然较低。

截被低估的IVD服务转型领头军至目前，IVD中小代理商多达2万余家。

润达作为行业内规模最大的综合服务提供商，2019年实现营业收入70.52亿元，市场份额仅为5%-7%之间，而美国日本的前三大流通企业占到了中原证券30%左右的市场份额。

未来润达医疗国内的市场集中度有望进一步提升。

跨区域并购是体外诊断服务上扩展版图的主要方式，区域内建设区检中心符合国家政策导向，是体外诊断服务商在区603108域内做大做强的主要方式。

国产IVD器械市场占有率的提升有利于I公司深度分析VD流通服务商话语权的提升。

公司的毛利率水平在被低估的IVD服务转型领头军25%-27%之间，较一般性流通企业的7-10%要高，主要得益于公司的高附加值集约服务。

目前公司已完成中原证券了全国性战略布局。

考虑到清晰的并购战略，未来润达医疗商誉减值风险不大。

公司区检中心运营模式将逐步推广，第三方实验室和为客户量身定制的专科603108实验室是有效补充。

未来业绩增长的动力将来自于向集约化以及区检中心服务模式公司深度分析转型带来的收入和盈利的显著提升。

公司也具备转型被低估的IVD服务转型领头军成功的基础。

盈中原证券利预测。

受到新冠疫情影响，调低公司盈利润达医疗预测至2020年每股收益为0.62元，2021年0.85元、2022年1.08元，对应8月18日收盘价15.76元，市盈率为25倍，18倍和15倍，考虑到公司目前估值在国内IVD企业中最低，并未体现出集约化和区检中心服务模式转型领头军的地位和估值，价值仍然存在低估现象，维持润达医疗“买入”的投资评级风险提示：新冠疫情不确定风险，集约业务以及区域检验中心业务进展低于预期，国家政策的不确定性，下属公司整合风险。