中信证券-香港交易所-0388.HK-2020年中报点评：互联互通战略显效，业务及估值迈上新台阶-200820

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上半年公司中信证券核心业务收入增长13%，有效回补一季度的投资损失。

另外香港交易所取消以股代息政策，有助于降低未来的收益波动。

业务迈上新台阶，互联互通战略显效，沪深港通收入占比提升至8.0388.HK5%；中概二次上市和潜在IPO正在改变市场行业配置结构，交易额中枢上移。

参照公司动态历史估值上限，给予2021年42020年中报点评5xPE估值，目标价406港元，维持“增持”评级。

2020H互联互通战略显效1归母净利润52.3亿港元，符合预期。

公司2020H1总收入88亿港元，同比增长2%；归业务及估值迈上新台阶母净利润52.3亿港元，同比提升1%，符合预期。

2中信证券020H1核心业务收入同比增长13%。

ADT同比提升20%，沪深港通北向和南向交易日均成交额达743亿人民币和207亿港元，同比提升香港交易所69%和86%。

受此带动，2020H1现货和交易后分0388.HK部收入分别增长21%和11%；沪深港通收入达到7.43亿港元，同比增长46%。

投资损失有效回2020年中报点评补，取消以股代息政策，将有效控制自有资金规模，降低投资带来的收益波动。

2互联互通战略显效020Q1投资收益为-4700万港元，2020Q2有效回补，单季投资收益净额达到8.85亿港元，高于去年季度平均6.82亿港元，有效降低此前损失影响。

主要由于公司主动降低集业务及估值迈上新台阶体投资计划规模，上半年净赎回25亿港元；同时市场回暖，使得集体投资计划亏损额自2020Q1的5.21亿港元收窄至1.38亿港元。

本期董事会宣派中期股息后，决定全部以现金派付，自此次派息开始取消此中信证券前以股代息选择，这将有效控制公司可投资资金留存，避免加大投资收益对业绩波动影响。

市场交投活跃预期持续，公司营运支出或香港交易所将提升。

2020H1公司营运支出同比增长60388.HK%，主要由于收购港融科技后雇员增加带来人工成本上升，以及在新资讯技术和网络升级上投入增加。

2020H1公司资本支出5.19亿港元2020年中报点评（vs2019H13.68亿港元），主要用于提升多个交易及结算系统以及迁移CES数据中心。

公司今年资本开支承担（包含董事会已互联互通战略显效批准但未签约部分）为12.55亿港元，考虑到今年核心业务增长明显，下半年在中概股持续回归和大型独角兽IPO预期下，ADT有望稳中有升，预计预算使用将较往年更加充分，营运支出提升。

互联互通贡献突出，在中国家庭资产负债表重塑业务及估值迈上新台阶大背景下，港交所有望持续受益于其所带来的流动性红利。

2020H1沪深港通收入占比达到8.5%，较2019年续提升2.3pcts（2019年较2018年提升2.6pcts），显示出外资对A股市场以及内地投资者对港股新经济公司投资需求仍在中信证券加大。

特别是交易及结算活动贡献香港交易所5.78亿港元收入（vs2019H13.56亿港元），同比提升62%。

2020年7月北向和南向ADT分别达到1495亿人民币和30388.HK61亿港元，大幅高于上半年，预期全年收入占比将继续提升中期业务发展空间清晰，业务迈上新台阶。

我们认为公司中期高确定性业务增2020年中报点评量来自于：1）互联互通持续增长的贡献。

2）中互联互通战略显效美关系等多重因素下，预计绝大部分符合条件的中概股将陆续回归；而国内新经济公司在选择海外上市平台时，港交所作为上市地吸引力在不断增强。

2020H1港交所共64家新上市公司，集资额达到928亿港元，按新业务及估值迈上新台阶股数位列全球第二。

同时，二次上市公司纳入港股通，虽然仍中信证券需与内地交易所和监管商讨，但属大概率事件。

3）MSCI亚洲及新兴市场股指期货期权正式推出，后续将带来交易费及保证金香港交易所利息收入。

根据港交所公布时间表，除4只产品外，MSCI亚洲指数期货分四批于7月6日、7月20日、8月3日和8月17日推0388.HK出，并已成功推出33只。

首批10只产品涵盖37只中绝大部分交易量，根据新交所2019年股指期货交易量结构，首批10只占新交所股指期货交易量的15%，其余272020年中报点评只仅占~1%。

尽管交易互联互通战略显效迁移需要时间，但随着存量合约陆续到期，预计交易量将逐步释放。

同时，2020年6月业务及估值迈上新台阶，证监会副主席方星海曾在回应MSCI与香港交易所签订授权协议时表示，推出基于A股市场相关的衍生品时机成熟，可结合当前支持香港国际金融中心框架很好地解决这个问题。

若MSCIA股股指期货落地，参考新交所A50交易量，预计将带来显著中信证券衍生品交易增量。

香港交易所风险因素。

国际环境恶化超预期，日均成交量大幅疲弱0388.HK，重要潜在标的上市进度低于预期，资本市场大幅下跌。

投资2020年中报点评建议：目标价406港元，维持“增持”评级。

根据市场及财报数据，我们调整公司2020/2021/2021年EPS预测为8.6/9.互联互通战略显效0/9.8港元（前值8.1/8.4/9.0港元），现价对应PE分别为44/41/38x。

由于香港维持低利率，同时公司取消以股代息，ROE摊薄压力显著减轻，以及港交所各项业务业务及估值迈上新台阶迈上新台阶，盈利稳定性提升，我们参照公司动态历史估值上限，给予2021年45xPE估值，目标价406港元，维持“增持”评级。