华泰证券-康缘药业-600557-疫情持续影响院内用药-200820

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疫情与防护影响院内感染科，1H20扣非净利下滑26%华泰证券8月19日公司公告1H20实现营收15.5亿元（-32%yoy），归母净利1.4亿元（-40%yoy），扣非净利1.7亿元（-26%yoy），业绩符合快报预期。

考虑到银杏二萜降价、疫情期间医院人流减少、高强度防护下病员减少等影响，我们下调盈利预测，预计2康缘药业020-22年EPS0.65/0.79/0.88元（前值2020-21年0.96/1.11/1.28元），同比增长-25%/22%/12%。

参考可比公司估值（21年PE均值23倍），鉴于业绩下降给予一定折价、给予21年PE估值20倍，目标价15.74元（前值16.36-19.25元），维持“600557买入”评级。

银杏二萜以价换量我们预计银杏二萜1H20收入约2.5亿元，全年收入同比下降15~20%（销量增速预计超100%）：1）尽管2019年医保续约降价约70%，公司有望突破医院采购的单价限制、总额限制，扩大覆盖面、深入县级医院；2疫情持续影响院内用药）神内竞品如依达拉奉、小牛血清等2020年退出各地医保，腾挪卒中用药市场空间；3）脑梗急性期试验结果有望年内公布，后续有望进入脑梗死指南，坚实学术证据。

热毒宁断档式下滑，金振因疫情收入下滑，胶囊剂表现平稳，我们预计热毒宁1H20收入约3亿元，同比下降超50%，考虑感染科人流下降，我们预计2020年收入端华泰证券下滑40%。

我们预计金振1H20收入约2亿元，同比下滑30~40%，鉴于康缘药业高强度防护下病员减少，我们预计全年收入下降约20%。

胶囊剂1H20实现收600557入4.3亿元（-3%yoy），我们预计桂枝茯苓、腰痹通、散结镇痛等表现平稳。

银杏二萜降价后毛利率与销售费率双降1）1H20公司毛利率同比下滑6.5pct至73.1%，主因银杏二萜降价；2）1H20公司销售费率同比下降9.2pct至40.0%，主因银杏二萜降价后压缩费率；3）1H20公司现金流同比增长约4%至4.8亿元，主因票据回流疫情持续影响院内用药；4）1H20研发费用下降27%至1.9亿元，主因收入降低后压缩研发项目。

风险提示：热毒宁下滑超华泰证券出预期，银杏二萜低于预期，金振推广不达预期。