华泰证券-祁连山-600720-需求延续高景气，管理弹性显著-200820

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量价齐升区域高景气，20H1归母净利同比大增46%公司发布2020年半年报，20H1实现营业收入33.9亿元，同比+16.5%；实现归母净利润7.3亿元，同比+45.8%，水泥和商砼华泰证券主业实现量价齐升。

实现扣非归母净利7.5亿元，同比+78.祁连山8%。

公司20Q6007202实现收入28.2亿元，同比+21.7%；实现归母净利7.2亿元，同比+47.1%。

20H1期间费用率12.3%，同比下降3.6p需求延续高景气ct。

我们继续看好公司核心区域高景气延续，维持公司20-22年EPS预测2.45/2.64/2管理弹性显著.72/元，维持“买入”评级。

水泥商砼量价齐升，骨料收入同比翻番公司20H1销售水泥1011万吨，同比+12%；实现相应收入30.5亿元，同比+华泰证券19%。

我们测算水泥吨均价302元，同比提升19元，主要受益于甘青区域下游需祁连山求旺盛、区域库存较低；吨成本171元，同比减少7元，系煤炭成本下降及公司新线投产后生产效率提升；吨毛利131元，同比增加26元。

公司20H1销售商品混凝土68万方，同比+21%；实现相应收600720入2.7亿元，同比+24%。

我们测算商砼单方销售均价391元，同比上升需求延续高景气8元；单方成本269元，同比上升13元；单方毛利122元，同比下降4.5元。

此外，公司20H1骨料收入959万元，管理弹性显著同比+140.5%。

管理效益持续提升，资产质量进一步夯华泰证券实公司20H1期间费用率12.3%，较去年同期下降3.6pct，主要是管理效益提升和财务费用下降导致。

其中管理费用率7.3%，同比下降2.7pct，系计提人工成本和固定资产维修费用同比减少；财务费用率0.1%，同比下降0.7pct，20H1末带息债务余额4.5亿元，较年初减少3.2亿元，期末资产负债率28.7%，较年初下降1.4pct，祁连山资产负债表持续优化。

公600720司20H1经营活动现金净流入11.4亿元，同比+21.6%。

公司上半年计提应收账款坏账损失3793万元，较去年同期66万元大需求延续高景气幅增加，进一步夯实资产质量。

高管理弹性显著业绩弹性有望持续兑现，维持“买入”评级我们继续看好西北基建重点工程投资对公司的基本面弹性。

且公司此前持续华泰证券推进对甘肃核心市场的整合并购，目前公司控股股东正积极推动第一阶段的水泥资产整合，我们预计西北区域整合也有望进一步加速，区域供需格局将持续改善。

我们维持公司20-22年归母净利润预测19.1/20.5/21.2亿元，当前可比公司对应2020年Wind一致预期平均9.2xPE，考虑公司上半年收入和归母净利润高速增长、管理效益提升显著以及扎实的资产质量，我们认可给予公司20年11xPE，目标价26.95元（前值祁连山22.05-26.95元），维持“买入”评级。

风险600720提示：甘青藏重大建设项目投资推进缓慢，成本及费用未能持续下降。