华泰证券-我爱我家-000560-环比扭亏，修内功奠定发展基石-200820

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核心观点公司8月19日发布半年报，2020H1实现营收39.33亿元，同比-31%；归母净利润0.40亿元，同比-89%，位于业绩预告（0.30-0.45亿元）的上半华泰证券区间。

公司Q2环比扭亏，二手房和新房经营数据已超去年同期，激励计划的落地和数字化转我爱我家型的持续推进为后续扩张奠定基石。

我们预计公司20-22年EPS为0.23、0.38、0.40005603元，维持“买入”评级。

Q2营收降幅收窄，成本管控推动归母净利润正增长随着复工复产的推进和购房需求的滞后释放，公司Q2实现营收26.56亿元，环比+108%，同比降环比扭亏幅收窄36.3pct至14.3%；经营恢复的同时通过灵活收缩人力成本等多种手段降低成本支出，毛利率环比+15.8pct至28.9%，同比+0.1pct，销售+管理费用率环比-9.3pct至17.1%，同比-0.3pct；叠加所得税费用同比-42%至0.47亿元，推动Q2实现归母净利润2.04亿元，同比+16.2%，成功完成环比扭亏的目标。

分业务来看，2020H1经纪、资管、新房业务营收同比分别下滑34%、1修内功奠定发展基石5%、15%，毛利率分别下滑7.0、7.3、7.6pct至20.0%、18.8%、20.1%。

Q2二手房和新房业务经营数据已超去年同期，借道相寓进军深圳截至华泰证券2020H1，公司业务拓展至国内20个城市，门店超3400家，员工近5万人，二手房和新房实现GTV1600亿元。

二手房：Q2店均二手买卖单量同比+12%，重我爱我家点城市跨店成交占比70%；由于复工延后和外来人员返程率低等现象，二手房租赁业务恢复不及买卖业务。

新房：Q2门店开单率同比+00056018%，机构分销签约单量同比+96%，店均新增认购同比+5%，分销业务创新在加盟城市南昌取得良好收效。

资管：相寓继续收缩不良环比扭亏库存，在管规模25.3万套，平均出租率94%，以相寓为桥头堡进军深圳市场。

激励计划落地、数字化转型持续推进，为后续扩张奠定基石公司Q修内功奠定发展基石2推出首期员工持股和激励基金计划，允许核心员工使用自筹资金和按照净利润一定比例提取的激励基金参加认购。

根据7月3日公告，首期员工持股计划参与对象为城市华泰证券公司业务骨干和管理人员共368人，募集资金总额3680万元，其中1840万元来自2019年度激励基金，已于6月30日-7月2日购买公司股票1098.77万股，均价3.29元。

此外，公司坚决贯彻我爱我家数字化转型战略，通过数字化、技术化、线上化强化ToC、ToB及内部管理核心竞争力。

我们认为激励计划的落地和数字化转型的持000560续推进，将为公司在业绩承诺期和疫情结束后加速扩张奠定坚实基础。

疫情短期影响不改长期中介龙头成色，维持“买入”评级我们维持20-22年EPS为0.23、环比扭亏0.38、0.43元的盈利预测。

参考可比公司20年平均PE估值29倍（Wind一致预期），考虑到公修内功奠定发展基石司短期受疫情影响较大业绩仍存在一定不确定性，我们认为20年合理PE估值为25倍，目标价5.75元（前值4.60-5.06元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情不确定性，商誉减值风险，扩张风华泰证券险，限售股解禁压力。