华创证券-安井食品-603345-2020年中报点评：业绩高增延续，竞争优势持续验证-200820

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事项：2020H1，安井食品实现营收28.53亿元，同增22.14%，归母净利润2.60亿元，同华创证券增57.36%；其中，20Q2单季度实现营收15.74亿元，同增27.02%，归母净利润1.72亿元，同增71.61%。

安井食品评论：BC端渠道同步发力，Q2收入增长环比提速。

分产品来看603345，20Q2米面/肉制品/鱼糜/菜肴制品分别实现营收4.09/3.97/6.42/1.25亿元，同增21.5%/30.5%/38.5%/-5.1%，高单价新品锁鲜装放量带动鱼糜制品大幅增长。

分渠道来看，20Q2经销商渠道实现营收13.442020年中报点评亿元，同增16.9%，公司帮助经销商开拓C端超市、菜场等终端，并协助其开设线上直播间等新兴营商模式，疫情冲击下经销商渠道仍维持稳健增长；商超/电商渠道分别实现1.97亿元/1096万元，同增217.1%/116.8%，主要受益于疫情背景下公司灵活调整经营策略，加大C端渠道开发力度。

分地区来看，多个区域收入增速均超过40%，主要系低基数叠加募投工厂投产后产能稳业绩高增延续步提升，各销售大区通过渠道铺设带动销量增加。

期末公司经销商数量为885家，单季净增151竞争优势持续验证家，拓展显著提速。

盈华创证券利能力持续提升，经营性现金流显著改善。

20Q2，公司毛利率为28.4%，同比+3安井食品.7pct，主要受益于提价效应释放、高毛利率的锁鲜装产品放量及C端渠道占比提升。

公司销售/管理603345/财务费用率为9.40%/4.11%/0.25%，同比-0.83pct/+1.44pct/-0.06pct，销售规模扩张摊薄销售费用率，股权激励费用致管理费用率上行；整体期间费用率为14.98%，同比微增0.32pct。

毛利率显著改善叠加期间费用率相对平稳，公司净利率为10.9%，同比+2.7p2020年中报点评ct，盈利能力持续提升。

同时，20Q2公司实现经营性现金流净额1.13亿业绩高增延续元，同增511%，主要系收入规模增长基础上的回款增加以及政府补助影响。

产能扩张叠加产竞争优势持续验证品、渠道结构优化，成长逻辑进一步强化。

展望全年，考虑到公司“贴身支持”政策保障经销商黏性及高执行力，B端优势稳固；而公司品类结构、新品打造及推广能力利于实现从B端到华创证券C端的切换，叠加疫情或致家庭端速冻食品消费习惯培育提速，预计C端维持高增，“双轮驱动”成果有望持续释放。

中长期来看，公司秉承“全渠道、全区域、大单品”战略、“高质中高价”的定价策略及“BC兼顾、双轮驱动”的渠道策略；公司成长路径清晰，产能全国化布局加速推进，高价安井食品大单品占比提升带动产品结构优化，收入端维持20%以上增长无虞，规模优势等因素或职称利润表现优于收入端。

竞争优势进一步强化，高成长性603345持续验证，维持“强推”评级。

公司核心竞争力及业绩稳健性持续验证，上调2020-2022年EPS预测至2.19/3.14/4.09元（原预测值为1.84/2.65/3.42020年中报点评3元），对应PE为77/54/41倍。

剔除股权激励费用影响，业绩CAGR可达35%以上，且成长性及确定性并存公司有望享估值业绩高增延续溢价，给予明年60倍PE，上调目标价至188元，维持“强推”评级。

竞争优势持续验证风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、C端拓展不及预期等风险。