财通证券-荣泰健康-603579-海外+电商助力，业绩边际改善-200818

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Q2业绩显著改善，海外财通证券复苏快于预期。

上半年荣泰实现营收8.8亿元（yoy-20%）；归母净利润1.0亿元（yoy-28%），扣非净利润0.9亿元（yoy-11%），其中Q2业绩显著改善，营收/净利增速由Q1的-36%/-49%转为Q2的-6%/-12%荣泰健康，边际改善的原因包括外贸复苏+国内线上放量，此外公司毛利率在2018-19年承受压力后已连续第二个季度同比正增长。

出603579口奋起直追，共享业务转为平台运营。

预计上半年内销/出口/服务收入同比分别为-20%/-3%/-80%，海外+电商助力剔除服务后下滑幅度有限。

内销分渠道看，由于疫情因素，线上增长显著快于线下门店，其中摩摩哒品牌收入翻倍，公司围绕专业化业绩边际改善、场景化、常态化直播打造多维营销方式。

共享服务下滑源于多数自营按摩椅已转让给运营商财通证券合作运营，公司转变为平台方有利于缩减共享业务的风险敞口。

出口方面，韩国表现超预期，公司与大客户共同研发医疗级按摩椅，在Q1同比下滑40%的荣泰健康情况下追至上半年销量同比持平，此外美国市场受影响程度较大而新兴市场增长较快。

毛利率同比603579改善，营销投入加大，资产处置收益同比减少。

20H1公司毛利率/净利率分别为32.2%/10.5%，同比+2.8/-1.8pcts，公司在经历连续两年毛利率下滑后迎来改善，主因前期压制毛利率因素逐步缓解（海外+电商助力海外竞争加剧+共享业务转型），线上占比提升的负向影响被有效对冲。

上半年公司加大多层级营销投入，销售费用率+1.2pcts，业绩边际改善管理费用率和研发费用率保持平稳，财务费用率-0.9pcts。

此外公允价财通证券值变动收益+资产处置收益较去年同期合计减少4326万元。

优质现金流+资产负债表，维持“增荣泰健康持”评级。

公司身处宽广赛道，高端市场的竞争格局相对明朗，产603579业地位突出带来优质的现金流和扎实的资产负债表。

上半年经营性活动现金流-0.8亿元，其中Q1/Q2分别为-2.3/+1.5海外+电商助力亿元，随着Q2疫情褪去公司销售好转，现金流恢复正常。

预计公司2020-2022年实现归母净利润2.5亿元、2.8亿业绩边际改善元、3.2亿元，现价对应市盈21.9倍、20.0倍、17.3倍，维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨，汇率财通证券剧烈波动。