华创证券-【宏观快评】7月财政数据点评：下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？-200820

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一、7月财政数据简评一本账收入持续修复，但部分主要税种修复斜率放缓，土地交易和房地产销售相关税种高增；一本账支出单月高增，拉动仍主要来自民生华创证券领域；土地市场有所降温，二本账收入企稳，支出随新增专项债节奏回落。

二、下半年广义财政支出的总量是多少？广义财政支出多少，关乎下半年是“按部就班”还是“大干快上”【宏观快评】7月财政数据点评的方向判断。

（一）全年收入目标能下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？完成吗？1-7月财政收入完成预算进度63.6%，落后2019年1.7个百分点。

随着经济修复斜率放缓，部分税种收入修复的斜率也开始放缓，下半年仍具华创证券较大不确定性。

今年非税对财政负拉动已接近税【宏观快评】7月财政数据点评收，我们判断主要是由“国有资本经营收入”（特定金融机构和央企利润上缴）大幅下降导致。

非税收入政府可控性较强，必要时仍可作为下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？财政收入的被动补充，其最终规模也不能完全确定。

（二）收入完不成会掣肘支出吗？如果收入无法完成预算目标，会对支出构成掣肘吗？近年来一本账支出从未低于预算目标，只在华创证券于超支多少，原因在于我国的预算“四本账”中，预算收支缺口能通过从二、三本账调入资金及使用结转结余资金进行弥补。

【宏观快评】7月财政数据点评（三）下半年广义财政支出的一个谬误由于二本账预算支出为“相关支出”，本身已包含了二本账收大于支资金中调入一本账的部分，将两本账支出目标简单加总将重复计算该部分，导致全年广义财政支出目标以及下半年广义财政支出增速偏高。

三、下下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？半年广义财政支出的结构如何？分别从一本账支出、专项债支出和特殊安排的2万亿直达资金三个角度观察：（一）一本账支出：民生领域仍是重点一本账支出方面，7月全国一般公共预算支出同比增长18.5%，单月增速为2019年以来最高。

从7月主要支出项目的拉动贡献来看，一本华创证券账支出的单月高增仍主要来自民生领域的加码。

展望下半年，一方面，城乡社区支【宏观快评】7月财政数据点评出可能提速追赶预算，但另一方面，其“非急需非刚性”的支出属性使其仍为各级财政的压减对象，地方财政在预算平衡之余的基建余力成疑。

两者博弈的结果很可能是基建类支出不会起的太快，而民生领域支出仍是重点，下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？不排除超支较多。

（二）专项债支出：关注投向边际变化二本账支出节奏和新增专项债发行节华创证券奏关系密切。

展望下半年，8~10月仍有约1.5万亿新增专项债待发行，同比增量将达约1.1万亿，但专项债投向的边际变化同样值得关注：棚改专项债重启+补充中小银行资本金预计或将使9~10月新增专项债投向广义基建占比不到60%，不【宏观快评】7月财政数据点评及2019年水平。

（三）2万亿下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？直达资金：不到5000亿用于基建2万亿直达资金是今年积极财政政策的全新增量，其结构对判断广义财政支出方向有重要参考意义，其中不到5000亿用于基建，主要用于落实“六保”。

四、下半年财政不是“大干快上”，而是“按部就班”结合对广义财华创证券政支出总量的测算和支出结构的判断，我们认为下半年广义财政难以呈现“大干快上”式的强刺激姿态，而更多的是在预算平衡的基础上，“按部就班”完成今年预算草案的任务安排。

具体到增速而言：预计8-12月一本账支出11.43万亿，增速至少提升至13.3%以上；8-12月二本账支出5.28万亿，增速12.6%（增速区间10.7%~【宏观快评】7月财政数据点评19%）；8-12月广义财政支出16.72万亿，增速13.1%（增速区间12.5%~15.1%）。

风险提示下半年财政是“大干快上”还是“按部就班”？：财政收入超预期，土地出让收入超预期。