华金证券-深南电路-002916-无锡工厂爬坡顺利，长期增长逻辑确定-200820

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◆事件：公司发布20年半年报，2020年公司实现营业总收入59.15亿华金证券元、同比增长23.46%，归母净利润7.24亿元，同比增长53.77%，扣非后归母净利润6.65亿元、同比增长51.3%。

其中2020Q2营业总收入34.18亿元，同比增长30%、环比增长36.85深南电路%，归母净利润4.48亿元，同比增长57%。

002916业绩符合市场预期。

◆PCB：南通二期产能释放+5G/数通开拓顺利，成本管无锡工厂爬坡顺利控加强提升毛利率。

PCB业务实现营收43.05◆亿元，同比增长22.02%，毛利率27.56%，同长期增长逻辑确定比提升3.08pct.。

PCB业务的增长来自于南通二期新产能的投放、老厂区技改产能提升、5G产品占比提升，通信、数据中心等领域需求持续提华金证券升，5G产品由小批量进入批量阶段，占比有所提升，4G产品需求量相对稳定；数据中心业务客户拓展较为顺利。

公司智能化改造和成本管控成效显著，通过保持较高的深南电路产线稼动率，抵消部分通信侧产品降价的影响，在疫情影响下全期毛利率同比提升。

◆封装基板业务大幅增002916长，无锡载板厂爬坡顺利。

封装基板业务实现营收7.51亿元，同比增长50.07%，公司封装基板收入增长主要系深圳基板工厂持续开展技术改造，产出能力不断攀升，无锡基板工厂主要面无锡工厂爬坡顺利向存储领域，去年6月连线试生产后处于产能爬坡阶段，客户开发较为顺利，部分客户已进入量产阶段。

封装基板业务毛利率28.49%，增长0.67pct，相比2019年因无锡载板厂爬坡长期增长逻辑确定使得业务毛利率下降至26.25%，回升接近到2018年水平。

同时，无锡厂净利率1.85亿元华金证券，同比增长199%，净利率10.1%，同比提升3.9pct，可见无锡基板厂爬坡顺利。

◆短期业绩因订单节奏深南电路或承压，长期增长逻辑确定清晰。

国内龙头设备商因受制裁升级相关项目有所推迟，PCB厂订单节奏002916放缓，短期增速或受影响。

长期看，5G规模建设所带来的PCB需求确定，2无锡工厂爬坡顺利0年底Intel新CPU平台Whitley推出带来服务器PCB量价齐升，公司作为全球通信PCB领先企业，将充分受益，长期增长趋势确定。

◆投资建议：我们预测公司长期增长逻辑确定2020-2021年净利润分别为16.7/21.7亿元，对应PE分别为40.8/31.5x，公司作为5G建设和数据中心建设受益标的，长期增长逻辑确定，我们维持公司“买入-A”评级。

◆风险提示：美国制裁加大风险；5G网华金证券络建设进度不及预期；新产能建设进度不及预期；IC载板客户拓展不及预期；产品价格下降风险。