东兴证券-阳光电源-300274-2021年三季报点评：光伏逆变器龙头，储能、风电变流器多点开花-211101

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财务要点：公司披露2021年三季报，前三季度实现收入153.74亿元，同比增长29.09%；归属母公司净利润15.05亿元，同比增长25.89%；2021Q1-3经营活动现金流量净流出38.55亿元，同比下降858.43%。

逆变器和储能产品出货快速增长，业绩增长符合预期。

公司营收和净利润快速增长主要得益于主业光伏逆变器与储能系统出货的快速提升，我们预计2021年公司逆变器出货46-50GW、储能出货3GWh以上，出较去年将分别增长30%与200%以上。

Q1-3毛利率为27.42%，同比上升2.64pct，主要得益于今年产品结构变化，海外的出货占比提升，以及户用逆变器出货增长较快，预计今年全年户用逆变器出货将达50万台以上。

公司的期间费用率小幅提升，导致利润率增速慢于营收增速，Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用分别上升17.49%、21.15%、62.75%、75.87%。

物料紧缺背景下，保供能力可期。

公司经营活动现金流由正转负，主要是由于今年逆变器行业面临IGBT等物料紧张，公司强化物料保障，增加了采购付款支出，导致经营活动现金流转流出。

我们认为，随着公司积极推进部分物料的国产化替代工作，公司将持续拥有领先的出货保障能力。

看好公司主业长期发展。

1）公司占据光伏优质赛道，下游发展潜力大，据中国光伏行业协会预测，2021-2025年全球将年新增光伏装机210-260GW，较2020年约130GW明显提高。

2）公司凭借低成本创新能力，不断推出性价比优势突出的电能变换产品，已在全球建立声誉，目前市占率将近全球30%，公司已建立的渠道、品牌、产品力壁垒，构成了竞争护城河。

3）公司也将发力储能系统、风电变流器等领域，技术、效应等方面的协同将支持各项主业共同发展，海外市场将贡献重要业务增量。

盈利预测：预计公司归母净利润28.25/39.27/51.91亿元，EPS分别为1.90/2.64/3.50元，对应2021.10.29收盘价164.10元，PE分别为86X/62X/47X。

维持公司“推荐”评级。

风险提示：光伏行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。