华创证券-深南电路-002916-2020年中报点评：业绩超预期，通信PCB龙头风采依旧-200820

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事项：公司公告2020年上半年实现营业收入59.15亿，同比增长23.46%，归母净利润7.24亿元，同比增长53.7华创证券7%。

评论：业绩超预深南电路期，通信PCB龙头风采依旧。

公司Q2归母利润4.48亿，同比增长57.43%，环比Q1增长61.73%，实际业绩处于业绩预告上限，公司单季度盈利再创历史新高，主要受5G基站、数据中心等需求强002916劲拉动，公司产能稼动率饱满，产品结构持续优化，毛利率显著提升。

5G基站与ID2020年中报点评C需求共振，中美摩擦不改公司竞争优势。

深南在高端通讯板积累深厚，2020年上半年PCB业务实现营收43.1亿，同比增长22%，毛业绩超预期利率27.56%，同比提升3.08pct，收入增长主要受5G建设拉动，上半年国内新建5G基站25.7万站，公司是5G基站PCB核心供应商，高频高速板供货比例提升，毛利率提升显著。

我们认为华为已经通信PCB龙头风采依旧为美国制裁提前备货，基站业务影响有限，通信PCB需求依然较好。

底线思维下5G建设需求确定，不受个别客户影响，高端通信PCB竞争格局良好，深南竞争力全球领先，海外客户基础较好，南通华创证券二期产能爬坡顺利，IDC需求增长助力公司结构优化。

无锡封装基板厂爬坡顺利，载板业务渐入深南电路佳境。

上半年封装基板业务实现收入7.5亿元，同比增长50%，毛利率28.49%，同比提升0.67p002916ct。

公司以MEMS-MIC、指纹模块等拳头产品为基础，发展射频模块为新2020年中报点评优势产品，存储载板增长迅速。

无锡厂19年6月投产以来产能爬坡顺利，客户认证顺利，规划满产年产能60万平，公司已经批量供应三星和金士顿，未来有望进入长江存储和合肥业绩超预期长鑫供应体系。

中美贸易摩擦驱动大量内资芯片厂商将供应链转移到国内，国产载板厂机遇来临，深南作为国内通信PCB龙头风采依旧领先的封装基板厂，未来份额有望显著提升。

践行3-in-One战略，电子华创证券装联业务稳定成长。

电子装联2020上半年收入5.89亿元，同比增长3.24%，毛利率18.34%，同比深南电路提升0.84个百分点。

上半年受疫情冲击，供应链复工进度不一，电子装联业务受影响较大，002916公司积极抓住医疗市场的结构性机会并取得重点突破，实现收入毛利双升，未来公司将通过精益管理、自动化建设、供应链整合等多项举措实现三项业务的协同发展。

盈利预测2020年中报点评、估值及投资评级。

考虑2020年5G基站及IDC需求加速放量，公司新增产能有序释放，盈利能力逐步提升，我们预计公司20/21/22年EPS分别为3.72/4.86/6.56元，考虑公司在通信板领域的绝对龙头地位，载板国产替代的巨大空间，以及自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考公司历史PE-TTM中值45倍，以及未来3业绩超预期年业绩成长预期，给予公司21年45倍PE，给予221.85元目标价，维持“强推”评级。

风险提示：5G建设不及通信PCB龙头风采依旧预期，存储载板国产替代不及预期，PCB市场竞争格局恶化。