浙商证券-中直股份-600038-三季报点评：三季度公司扣非业绩增长27%，直升机龙头期待飞向“新高度”-211031

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21Q3营收同比增长16.5%，扣非归母净利润同比增长27%.1）21Q3公司实现营收142亿（+16%），归母净利润6.2亿（+26%），扣非归母净利润6.1亿（+27%）；2）单三季度公司实现营收48亿（+6%），归母净利润2.4亿（+23%），扣非归母净利润2.3亿（+22%），为今年单季度最高值。

21Q3应收账款同比上涨135%，合同负债单季下降13亿21Q3公司账面应收账款41亿，同比20Q3季度17亿增长135%；单季度上涨13亿，主要系本期主要航空整机交付量较大所致；公司合同负债单季下降13亿元，可推测公司三季度生产交付了较大批次航空器产品，因结算延后收入端未完全确认，实际公司未来收入确定性高，产品大量交付印证公司业务高景气发展。

研发同比上涨54%，高技术强研发保证公司持续创新力21Q3公司研发费用3.4亿（+54%），持续高研发投入保证公司先进技术水平及持续创新能力不减，有利于公司后期研发多类新型/改型直升机，长期利好公司稳健发展；21Q3销售/管理/财务费用分别为0.99/5.66/（0.02）亿元，费用率分别为0.7%/4.0%/0，三费整体保持平稳；经营现金流量净额-6.5亿，同比减少4.9亿，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少。

A股唯一直升机平台，强稀缺性市场需求广阔公司为中航工业直升机板块A股唯一上市平台，产品谱系完善，已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

2018年起航空产品交付量增加，公司业绩加快增长，过去三年净利润复合增速达19%。

军用直升机：未来10年潜在列装需求超1500架，中重型机短板较为明显，陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大；民用直升机中美保有量差距达9倍，96%市场份额来自海外制造商，国产替代空间大。

考虑到我国军用海陆空及海军陆战队，民用直升机市场等充分需求，公司长期成长空间广阔，具备强稀缺性，参考同类可比整机企业，公司PE估值显著偏低，具备投资价值。

盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润9.6/12.4/15.7亿元，同比增长27%/29%/26%，三年复合增速为27%，对应的PE分别为33/25/20倍，维持买入评级。

风险提示军用直升机列装进度不及预期；民用直升机需求增速或进口替代不及预期。