天风证券-嘉元科技-688388-结构失衡拖累业绩，下半年有望出现拐点-200820

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20H1业绩：公司20H1实现收入4.05亿元，YOY-47%；归天风证券母净利润0.58亿元，YOY-68%；扣非净利润0.40亿元，YOY-77%；经营活动现金净流量-0.46亿元，YOY-123%；综合毛利率22%，同比下滑14pct。

20Q2业绩：公司20Q2实现收入2.58亿元，YOY-40%，QOQ+75%；归母净利润0.34亿元，YOY嘉元科技-66%，QOQ+43%；扣非净利润0.26亿元，YOY-73%，QOQ+85%；经营活动现金净流量-0.42亿元，YOY-170%；综合毛利率22%，同比下滑14pct，环比不变。

点评：公司营收同比下滑主要系疫情影响带688388来的产品出货量的减少，利润同比下滑比例高于营收系公司加大了＞6微米铜箔和PCB用铜箔的生产，产品结构变化所带来的毛利率下降。

但公司二季度收入、净利润环比均为上涨，说明疫情对公司业绩影响有所减少，结构失衡拖累业绩毛利率仍在低位，产品结构有待改善。

20Q下半年有望出现拐点2期间费用率8.7%，同比增长0.5Pct，环比下降1.7Pct，主要是随着Q2收入恢复正常后，费用端摊销开始下降。

20Q天风证券2存货1.8亿元，占资产比重6.6%，环比提升0.3Pct，应收账款1.15亿元，占资产比重4.2%，环比提升1.1Pct。

在建5000吨产能已投4560万元，占计划投资的12%，预计明年投产，超募1.5万吨产能目前仍未启动，预计今年公司产能1.8万嘉元科技吨，明年产能2.3万吨，远期产能预计3.8万吨。

盈利预测：由于疫情影响，下688388调2020-2021年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润2.3/4.3/6.3亿元（原预测4.1/5.3/6.5亿元），对应PE55X、30X、21X，由于公司高度绑定宁德，因此上半年在宁德减产的背景下业绩承压，但随着国内电动车市场转暖，公司有望重回增长。

公司是少数掌握量产6μm的公司，产品一致性与稳定性处于行业前列，并且预计明年有望量产结构失衡拖累业绩4.5μm，看好公司长期潜力，继续保持推荐。

风险提示：供需失衡导致6μm价格下降下半年有望出现拐点超预期，公司5000吨产能投放不及预期，4.5μm量产进度不及预期。