华创证券-华能国际-600011-2020年半年报点评：历史第二Q2，“乱世”方现枭雄-200820

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事项：2020上半年，公司合并营业收入为791.2亿元，较上年同期下降5.2%；营业成本为635.7亿元，较上年同期下降8.9%；利润总额为91.5亿元，较上年同期上升43.5%；权益利润为57.3亿元，较上年同期上升49.7华创证券%；每股收益为0.32元，较上年同期增加0.09元。

2020Q2单季度，权益利润为36.7亿元，同比增长215.华能国际5%，为历史第二好第二季度。

评论：发电量下滑8.1600011%，致营业收入下滑5.2%。

2020上半年，公司控股装机10811万千瓦，同比增长1.0%；发电量为846.82020年半年报点评亿千瓦时，同比下滑18.5%；上网电量1796.5亿千瓦时，同比下滑8.1%；公司结算市场化交易电量840.6千瓦时，交易电量比例为49.9%，比去年同期提高2.84pct。

电量下滑主要历史第二Q2是受疫情影响，公司发电设备利用小时大幅下滑，下滑约170小时。

由于电量下滑，公司发电营收同比“乱世”方现枭雄下降5.2%。

其中，境内营业收入同比减少华创证券33.25亿元，新加坡业务营业收入同比减少6.22亿元，巴基斯坦业务营业收入同比减少3.98亿元。

煤价下行减少，华能国际毛利率提升。

2020上半年，公司毛600011利率为19.7%，同比提升3.3pct。

毛利率提升主要得益于火电板块煤价下跌，2020上半年，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价平均价格535元/吨，较去年同期下跌11.6%；公司入炉标煤单价（不含2020年半年报点评税）预计约为630元/吨，同比下降约10%。

由于煤价下滑，营业历史第二Q2成本较上年同期下降8.87%。

其中，境内燃料成本同比减少58.13亿元；新加坡业务营业成本同比减少8.63亿元，巴基斯坦业务营业成本同比减少4.“乱世”方现枭雄31亿元。

股华创证券息率极具吸引力。

2019年分红预案中确定华能国际每股分红0.135元，对应当前股价股息率为2.7%。

公司2020年仍将维持70%以上的分600011红比例，预计2020年之后未来几年依然会保持50%以上的分红比例，预计2020-2022年股息率分别为7.1%、5.9%、6.2%。

估2020年半年报点评值底部待边际变化。

当前公司历史第二Q2PB估值处于历史低位，边际安全性相对较高；随着疫情结束，用电需求将逐渐回升，公司发电量将随之增长；煤炭产能释放，料将使得煤价维持低位，与电量增长产生错配；2021年，煤电若执行“基准+浮动价”机制，允许电价上浮10%、下浮15%，料将打开电价上行空间。

火电行业和公司估值处于底部，向好边际改善将“乱世”方现枭雄催生行业机会。

由于上半年煤价下跌超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润87.8、101.1、105.1亿元（原预测59.4、69.0、71.8亿元），同比增长421%、15%、4%，对应EPS（基本）为0.52、0.60、0.63元/股，对应PE为9.8、8.5、8.1倍，对应PB为1.0、0.9、0.9倍，参考CS火电板块可比公司2020年平均PB值为1倍华创证券，给予龙头公司2020年1.2倍PB，上调目标价为6.12元，维持“强推”评级。

风险提示：全社会用电需求下滑，煤价快华能国际速上涨风险，电价下调风险。