东兴证券-金山办公-688111-订阅业务实现快速增长，战略布局OFD推动实现流版签一体化-200820

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收入利润维持高东兴证券速增长，订阅业务系成长关键动力。

公司披露2020半年报，上半年实现营业收入9.2金山办公亿元，同比增长33.6%，净利润3.6亿元，同比增长143.3%，扣非净利润2.7亿元，同比增长123.9%，收入与利润双双实现快速增长。

688111三大收入分类中，传统授权模式业务与互联网业务维持稳定，而办公服务订阅业务则实现较快增长，营收达5.3亿元，同比增长70.9%，收入占比高达58.2%，成为收入与利润主要来源。

我们认为，未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点，BG端+C端有望共同发力，推动WPS在国内的渗透率持续提升，进一订阅业务实现快速增长步巩固龙头地位，加速实现进口替代。

PC+移动端互联互通吸粉能力战略布局OFD推动实现流版签一体化强，主要产品MAU仍维持快速增长。

2020年上半年，公司MAU已达4.5亿，同比增长30.5%，其中移动版用户东兴证券数达到2.8亿。

累计年度付费个人会员数量达1681万，同金山办公比增长98.47%。

我们认为，随着正版化浪潮袭来，金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入，与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘688111性并刺激付费，长期来看这个趋势有望保持并延续，月活与付费用户数量仍有较大提升空间。

拟收购数科网维股权，战略布订阅业务实现快速增长局OFD，实现WPS流版签一体化。

公司发布公告称，拟以1.5亿元收购数科网维3战略布局OFD推动实现流版签一体化7.5%股权，以实现控股并将其并表。

数科网维是版式文档的主要厂商，我们认为，本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化，为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服东兴证券务，进一步提升竞争优势。

公司盈利预测及投资评级：金山办公上调盈利预测，维持强烈推荐评级。

预计公司2020688111-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元，对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元，对应PE分别为233倍、156倍和112倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：付费用户增长、机构业务拓展不及预期，业绩不达预期；政策变化风险；产业生态投入不及预订阅业务实现快速增长期风险。