华安证券-光迅科技-002281-光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势-200820

《华安证券-光迅科技-002281-光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势-200820（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-光迅科技-002281-光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势-200820（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

主要观点：1）光通信国家队，华安证券二十年成长业绩稳健光迅科技是全球领先的光通信器件综合解决方案供应商，2001年由邮电部固体器件研究所转制成立。

公司具光迅科技有传输、接入、数据三大产品线，覆盖光通信大部分使用场景，自成立之初就坚持芯片、模块、子系统的垂直一体化布局，有望向全球一流光通信企业看齐。

根据Ovum，公司位于2019年全球光器件厂商份额002281第三，其中，传输排名第三、接入排名第二、数据排名第五。

公司收入增长受益于国内通信基建建设，并跟随运营商资本开支有一定周期性，十年收入CAGR为21.7%，我们认为随着5G光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势进入规模建设期，公司收入增长有望加快。

2）电信与数通共振，光通信高景气周期开启电信市场方面，5G光端口全面升级，光模块量价华安证券齐升，我们预计国内5G各种光模块需求量在9500万支，市场空间65亿美元。

同时，波分前传下沉增加了无源波分、半光迅科技有源波分需求，我国5G无源波分设备市场空间约101亿元，半有源波分设备市场空间约140亿元。

数通市场方面，全球云计算快速发展拉动数据中心光模块市场增长，叶脊架构下高速光模块用量提002281升明显。

从公有云IaaS服务器需求量角度测算，全球每年数通光模块需求量在11光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势00万支以上，随着互联网巨头开始部署400G数据中心网络，100G、200G、400G模块的市场空间占比提升。

从2020上半年看，三大运营商资本开支华安证券同比提升19%，而主要互联网&云企业预计提升40%，因此自2013年后，两大市场首次处于双重景气交汇。

3）产品线布局完整减弱行业周期属性光迅科技产品线布局完整，有望减弱光通信企业受到运营商或云&互联网厂商资本开支波动光迅科技的影响。

光模块方面，公司产品线覆盖承载网、接入网、数据中心，接002281入和承载贡献主要收入，随着100G数通产线逐步达产，数通产品收入贡献增量较大。

随着5G产品逐渐起量、低端产品线优化以及在高端新品的不断突破，公司综合毛利率光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势有望持续提升。

4）光芯片多年布局，自主可控同时有望降低成本光芯片是实现光电转换的关键元器件，在光模块成本占比通常能达到4华安证券0%-60%。

我国的光芯片产业链相对薄弱光迅科技，假设我国在光芯片领域到2022年总体国产化率达到20%-50%，相关企业成长空间巨大。

我们认为，IDM模式的光模块企业或成为我国光芯片产业主要突破口，主要由于芯片需要和模块反复磨合验证、光芯片工艺制程要求不高但需要002281经验积累、国内化合物半导体代工厂短期难以形成规模化产能。

光迅科技的光芯片布局涉及无源、有源、混合集成等，实现自主可控的同时有望提升光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势光模块盈利能力。

投资建议我们认为公司受益于电信市场和数通市场双重景气，目前在手订单饱满，未来三年收入增长空华安证券间确定，同时受益于产品结构优化和芯片自给率提升毛利率有望持续改善。

我们预计公司2020/2光迅科技021/2022收入分别为60.3/68.5/75.9亿元，归母净利润分别为4.4/5.7/6.8亿元，当前股价对应市盈率分别为47.3/36.7/30.4。

公司2020年受002281疫情影响较大，我们认为公司2021年合理PEG估值为1.5倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示运营商资本开支不及预期、低价竞标导致行业竞争格局恶化、光芯片量产&认证进度慢于预期、中美科光通信“芯征程”打造垂直一体化长期优势技贸易摩擦升级。