天风证券-思考乐教育-1769.HK-疫情致20H1收入业绩小幅增长，积极扩张势头不减-200820

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受疫情影响，天风证券收入业绩小幅增长。

2020年8月19日，思考乐思考乐教育教育发布2020H1业绩公告（2020.01.01-2020.06.30）。

2020H1公司营收3.26亿元（+10.2%），调后净利0.64亿（+6.8%），具体来看：学业备考课程收入3.15亿元（+10.6%），占比96.62%；初阶小学素质教育课程收入111769.HK01万元（+0.1%），占比3.38%。

营收增加主要由于入读学生总人数及辅导课时数增加，主要原因为（i）公司的学习中心总数由2019年6月疫情致20H1收入业绩小幅增长底的64个增加至2020年6月底的127个；（ii）常规课程每个辅导课时平均学费由2019年的79.8元增加至2020年的83.6元。

截止2020年6月底公司资产负债表中现金及等价物为1.5积极扩张势头不减6亿元。

2020H1公司主营业务成本2.03亿元（+21.4%），主要系教师薪酬及使用权资产摊销增加及疫情期间线上课程产生天风证券的额外开支。

2020H1毛利1.22亿元（-4.4%），毛利率37.5%（-5.8pct）；毛思考乐教育利率有所下滑主要是因为i)2019年及2020年新开设的学习中心处于增长期，产生的收入相对有限，但同期公司学习中心、薪资及福利相关的使用权资产摊销等相对成本仍固定;ii)疫情期间线上课程产生额外开支。

管理费用1769.HK5840万元（-8.1%），管理费用率17.94%（-3.55pct）。

销售费用590万元（-8.2%），销售费用率1.81%（-0.39pct），销售费用减少主要原因是1疫情致20H1收入业绩小幅增长）广告及展览开支减少，2）业务活动相关之酬酢开支增加。

研发费用2040万元（+29.4%），研发费用率6.27%（+0.91p积极扩张势头不减ct）,研发费用增加主要系研发人员数量增加所致。

财务费用1690万元（+57.天风证券4%），主要系租赁负债利息开支增加所致。

2020H1调后净利6428万元思考乐教育，同比增长6.8%；调后净利率19.74%，同比减少0.63pct。

维持盈利预测，给予买入评级K12培训资产具备较大成长空间，思考乐坐享大湾区1769.HK人口红利，管理团队极富干劲，合伙人制激励到位，目前正处于快速成长阶段，增长红利快速释放市值弹性较大，公司预计FY20-21年净利分别为2、2.8亿，PE分别为49x、35x。

风险提示：疫情致20H1收入业绩小幅增长招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈。