华泰证券-柳药股份-603368-批发业务承压，零售业务亮眼-200820

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华泰证券1H20业绩稳健，符合之前快报公告公司1H20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为75.73/3.95/3.86亿元，同比增长5.22%/10.87%/10.31%。

公司2Q20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为39.57/2.10/2.09元，同比增长3.86%/7.24%/7.柳药股份26%。

我们调整20-21年盈利预测，预计2020-2022年EPS为2603368.19/2.70/3.22元，调整目标价至32.88元，维持“买入”评级。

1H20毛利率和费用率略有提高批发业务承压公司1H20毛利率12.54%，同比增长0.42pct。

公司1H20管理/销售/财务费用率分别为2.41%/2.01%/0.94%，分别同比+0.11pct/+0.03pct/0.04p零售业务亮眼ct，总费用略有提高。

我们认为公司毛利率和总费用率提高是因为1H20相对费用率和毛利率华泰证券较高的医药零售业务收入占比提高。

1H20疫情对第三终端和调拨业务柳药股份影响显著，工业业务稳健疫情影响医院终端诊疗量，从而降低药品的消费和配送增速。

公司1H20医药批发收入61.32亿元（+0.03%yoy），其中医603368院直销业务收入56.20亿元（+4.41%yoy），在疫情压力下表现相对良好，但第三终端和调拨销售收入5.12亿元（-31.51%yoy），受影响较大。

公司1H20医药工业收入批发业务承压20.84亿元（+15.92%yoy），万通制药和仙茱中药稳健增长。

1H20医药零售业务表现零售业务亮眼出色，DTP销售持续高增长公司1H20新增门店88家，在1H20末门店数量达到688家，其中DTP药房达到109家，报告期内增加12家。

1H20医药零售业务继续高增长，收入12.11亿元华泰证券（+39.42%yoy），其中DTP业务1H20收入5.72亿元（+41.00%yoy）。

公司在广西医药零售市场柳药股份的领军地位进一步巩固。

广西医药商业龙头企业，维持“买入”评级考虑到疫情对批发业务影响，我们调整20-21年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为7.95/9.78/11.69亿元（前值是8.25/10.00/11.69亿元），同比增长16%/23%/20%，当前股价对603368应2020-2022年PE为12x/10x/8x。

我们给予公司2020年15批发业务承压x的PE估值（可比公司2020年Wind一致预期PE均值为15x），对应目标价32.88元（前值是41.38-47.74元），维持“买入”评级。

风险提示：产业链供给困难；原材料价零售业务亮眼格上行；终端需求放缓。