华泰证券-中科三环-000970-竞争加剧毛利率下滑，看好高性能磁材需求-200820

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2020H1归母净利润0.25亿元，同比减少74.95%公司披露2020半年报，20H1实现营收16.61亿元，同比减少11.69%；实现归母净利润0.25亿元，同比减少74.95%；业华泰证券绩下滑主要由于受国内外新冠肺炎疫情影响，公司及子公司复工时间均有延迟，公司的订单同比有所下降。

我们看好公司在原料资源端布局，以及在磁材领域的龙头地位，预计20-22年公司EPS分别为0.14/0.1中科三环6/0.19元，维持“增持”评级。

疫情致供需格局继续恶化，竞争加剧，20H1三环喜乐净利润同比-326%2020H1公司毛000970利率14.09%，同比降4.34pct；净利率1.33%，同比降4.9pct。

报告期天津三环乐喜新材料子公司亏损0.36亿元竞争加剧毛利率下滑，同比-326%。

我们认为主要看好高性能磁材需求由于钕铁硼磁材处于供不应求状态，全球新冠病毒疫情导致需求减少，供需格局进一步恶化；及Q1公司停产停工所致，毛利率明显降低。

预计随着20-22年新能源汽车销量的逐华泰证券步提升，磁材下游如汽车和消费电子等有望恢复。

中科三环2020H1公司销售、管理和财务费用分别下降6.25%、14.13%、364.30%，财务费用降幅明显主要由于汇兑收益增加。

报告期公司000970经营活动现金流同比减少55.46%，主要系销售商品收到现金减少所致。

入股南方稀土保障原料供应，看好稀土涨价19年公司以增资扩股方式持有南方稀土5%股权，拟共同投资设立产能5000吨/年竞争加剧毛利率下滑高性能烧结钕铁硼，公司将在稀土原材料（特别是重稀土）供应上得到保障。

据百川资讯，2020H1氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价为28.19/395.00/181.06万元/吨，同比增加-7.22%/21.98%/20.08%；5月1日至今（0819），氧化镨钕/氧化铽/看好高性能磁材需求氧化镝均价涨幅14.70%/26.24%/3.35%，当前缅甸封关致中重稀土供给有限，中美贸易摩擦背景下稀土作为战略资源价值凸显，我们预计有望持续涨价，公司业绩有望改善。

20年4-6月全球新能源乘用车销量回暖，看好高性能磁材需求崛起公司主华泰证券要围绕新能源汽车、轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等新应用市场拓展。

高工产业研究院数据，20H1全球新能源乘用车销量约为85.1中科三环万辆，同比下降16%，其中5-6月销量实现同比正增长。

公司已完成主流新能源车企的电机磁材认证，包括特000970斯拉以及国内外主流企业。

我们预计公司作为磁材行业头部企业，和产竞争加剧毛利率下滑业龙头间合作有望加强，我们仍看好电机等高端磁材需求。

磁材龙头，“增持”评级考虑到全球新冠病毒疫情进一步加剧行业竞争，我们下调毛利率、及普通磁看好高性能磁材需求材的销量假设。

我们持续看好20-22年新能源驱动电机等需求的提升，预计20-22年营收40.86/42.31/43.94亿元（20-22前值49.20/53.36华泰证券/57.14亿元），归母净利润1.54/1.73/2.03亿元（20-22年前值3.19/3.51/3.71亿元）。

2021年可比公司PE均值为66X，则按照21年EP中科三环S给予66XPE，对应目标价10.56元（前值11.76-12.32元），维持“增持”评级。

风险提示：中美贸易摩擦致稀土价格波动过大；新能源汽车销量不及000970预期。