华安证券-聚飞光电-300303-大国雄芯.半导体深度报告（九）：背光封装龙头，MINI LED蓄势待发-200820

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主要观点：◆背光龙头，主营规模增速快GGII数据显示，2019年中国LED封装产值达到1130亿元，同比增长17.71%，2012年以来CAGR1华安证券6.12%。

公聚飞光电司营收由2010年2.88亿增长至2019年25.06亿元，九年间CAGR27.19%。

2019年度背光LED器300303件占公司营收76.54%，公司LED背光封装生产量全球最大，中小尺寸销售额全球第二，小尺寸背光中国市场占有率排名第一。

我们认为，大国雄芯.半导体深度报告（九）公司未来业务中小尺寸稳步增长，中尺寸有望上量，大尺寸空间可期。

◆经营稳健，财务数据质量高公司立足深圳、惠州、芜湖三大基地，积背光封装龙头极拓展海外市场，切入国际巨头供应链，近两年海外营收增速均保持20%以上。

公司资产规模稳步增长，债务结构合理，MINI LED蓄势待发研发投入常年保持约4%营收占比。

在产能利用率、产品良率、毛利率、净资产收益华安证券率、存货管理和偿债能力等方面长期处于同行业领先水平。

◆蓄势待发，MINILED爆发中受益MiniLED背光具有精细分区功能，结合区域调光技术（聚飞光电LocalDimming）、量子点（QD）技术，能够全面提升LCD显示画质，具有节能、轻薄、散热均匀、色域广、对比度高、使用寿命长等优点。

苹果iMac和iPad导入MiniLE300303D呼之欲出，首款应用MiniLED背光的产品或在今年第四季度上市。

Android阵营亦加速推出M大国雄芯.半导体深度报告（九）iniLED背光产品，MiniLED有望进入大规模商用。

我们预计，2021、2022年全球MiniLED应用产值将分别达到65背光封装龙头亿元和97.5亿元。

公司作MINI LED蓄势待发为小尺寸背光龙头，在MiniLED布局较早，有望充分受益MiniLED背光应用爆发。

◆未雨绸缪，横向开拓新增长公司未雨绸华安证券缪，积极布局LED汽车照明和光学膜业务。

LEDinside预测，2020年国内车用LED聚飞光电产值将达到92亿元。

与传统卤素灯、氙气灯相比，LED300303车灯体积小、响应时间快、发光效率高、可靠性高。

公司产品于2018年顺利通过国际汽车电子协会AEC－Q102可靠大国雄芯.半导体深度报告（九）性质量验证，目前已进入众多车用模组厂供应链体系。

2016年以来背光封装龙头，公司光学膜产销量保持较高增速。

光学膜在背光模组中具有重要地位，公司光学膜产品主要用于小尺寸液晶屏增量均光显示，是现有MINI LED蓄势待发主营业务的横向延伸，与主营业务共享客户资源，可实现协同效应。

◆投资建议我们预计2020-2022年，公司营业收入22.13/27.93/32.76亿元，归母净利润2.97/3.83/4.56亿元，EPS0.23/0.30/0.36元，PE27.90/21.65/1华安证券8.20倍。

首次聚飞光电覆盖，给予公司“买入”评级。

◆风险提示MiniLED渗透不及预期；疫情影响300303超预期，手机、电视、PC等消费电子需求不振；LED封装行业同业竞争加剧。