国海证券-三环集团-300408-三季报点评：21Q3业绩高速增长，定增获准助力MLCC产能扩张-211101

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事件:三环集团发布2021年前三季度业绩报告：2021年前三季度公司实现营业收入45.86亿元，同比增长66.93%；实现归母净利润17.07亿元，同比增长70.33%。

其中2021年第三季度单季实现营业收入17.11亿元，同比增长55.75%；单季度实现归母净利润6.28亿元，同比增长40.80%。

投资要点：2021Q3公司营收同比增速超50%，销售规模持续提升。

在5G商用加速普及和国产替代浪潮的大背景下，公司分享行业景气的红利，产品销量持续提升，公司营业收入大幅增加。

毛利率方面，公司2021年前三季度销售毛利率为51.54%，较去年同期提升1.09pct。

受三季度MLCC价格波动、原材料涨价等影响，21Q3单季度毛利率为48.61%，环比Q2有较大幅度的下降，长期来看公司毛利率有望通过产品结构优化而改善。

费用方面，21Q3公司销售、管理、财务费用率合计为5.08%，较去年同期小幅提升0.26pct。

公司持续加大研发投入以提高产品竞争力，前三季度研发投入达2.42亿元，同比增加45.11%。

公司前三季度经营性现金流为12.21亿元，同比大幅增长102.73%，公司整体经营状况稳定。

定增募投项目已获准，聚焦于高端MLCC扩产打开长期成长空间。

公司8月12日发布定增修订稿，拟募投39亿元用于月产能250亿只的高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目，该方案已于10月20日获得证监会批复。

公司2020年募投月产能200亿只的5G通信用高品质MLCC项目进展顺利。

公司聚焦高端MLCC产能扩充，两大项目完成后，公司MLCC市场占有率有望进一步提升。

此外，公司作为陶瓷材料平台型企业，各项业务齐头并进，其中，光通信部件类产品在全球处于领先地位，市占率超过60%；陶瓷基片产品竞争力强，公司已具备从原材料到成品的全制程生产能力，将有望充分受益于下游片式电阻需求旺盛的景气周期；陶瓷封装基座有望持续受益于石英晶振与SAW滤波器的在5G时代中的需求增加。

我们认为公司平台型企业的价值不断凸显，在行业景气度上行与国产替代大趋势下，公司成长空间广阔。

盈利预测和投资评级：三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商，通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局，不断筑高公司竞争壁垒。

我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显，自主创新研发的新产品不断推进市场，有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放，积极拥抱国产替代机遇，实现快速成长。

暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响，预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为21.35/28.41/36.32亿元，对应EPS分别为1.17/1.56/2.00元/股，当前股价对应PE估值分别为35/26/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：被动元器件价格下跌风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；扩产项目建设进度不及预期风险。