华泰证券-一心堂-002727-净利润增长稳健，经营效率提高-200820

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2Q20净利润增速环华泰证券比提高，稳健发展公司1H20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为60.29/4.16/4.00亿元，同比增长19.15%/23.46%/19.43%。

公司2Q20营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比增长18.99%/30.67%/23.87%，相较1Q20的16一心堂.81%归母净利润增速环比提高。

我们调整盈利预测，预计2020-2022年EPS为1.27/1.52/1.82元，调整002727目标价至44.55元，维持“买入”评级。

1H20现金流同比大幅改净利润增长稳健善，毛利率和费用率下降公司1H20经营性现金流净额为5.75亿元，同比增长91.13%，主要是因为公司加强存货和应收账款管理。

公司1H20管理/销售/财务费用率为24.24%/3.41%/0.10%，分别同比-2.39pct/-0.28pct/-0.0经营效率提高6pct。

公司1H华泰证券20毛利率36.21%，同比减少2.58pct，主要是1H20低毛利的集采药品收入占比提高所致。

1H20门店稳步增加，云南省外加快发展公司1H20云南省内和省外分别增加243和174家门店，截至1H20末公司门店总数量达到6683家，云南、四川、重庆、广西、山西、贵州、海南等省1H20末门店数量分别达4一心堂063、813、236、608、376、280和271家。

我们预002727计公司2020年门店新增数量约为800-1000家。

根据中报，我们估算1H20云南省净利润增长稳健外和省内收入增速分别为25%和15%，省外收入占比提高，公司对云南省内依赖降低，未来增长空间有望进一步打开。

1H20经营效率提高，慢病医保销售业务继续拓展公司1H20日均坪效达到48.34元/平方米（含税），租金效率为18.87（经营效率提高含税），高于去年同期的44.79元/平方米（含税）和15.69（含税），说明公司精细化管理效果显现，经营效率正在改善。

公司1H20末开通慢病医保支付门店604家，较期初增加1华泰证券27家，慢病医保销售业务拓展顺利。

连锁药店一心堂龙头，维持“买入”评级鉴于经营效率提高，我们上调营业收入，预计2020-2022年营业收入为124.38/146.60/171.61亿元（前值是122.80/143.26/166.33亿元），预计2020-2022年归母净利润为7.29/8.73/10.40亿元（前值是7.24/8.46/9.81亿元），同比增长21%/20%/19%，当前股价对应2020-2022年PE为27x/22x/19x。

考虑到公司归母净利润2020-2022年CAGR为19%，相对较慢（可比公司归母净利润2020-2022年CAGR的Wind一致预期均值为28%），002727我们给予公司2020年35x的PE估值（可比公司2020年Wind一致预期PE均值为55x），对应目标价44.55元（前值是22.97-25.52元），维持“买入”评级。

风险提示：产净利润增长稳健业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。