华泰证券-中国核电-601985-1H归母净利+14%，业绩符合预期-200820

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2Q20归母净利+60%，维持盈利预测，目标价5.6元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利232/30/29亿元，同比增长6%/14%/11%；2Q20实现营收/归母净利/扣非归华泰证券母净利126/19/19亿元，同比增长12%/60%/56%。

公司短中国核电期受益于三门2号复工+折旧年限调整，长期则受益于装机规模持续扩张。

维持20-22年盈利预测，EPS为0.36019855/0.37/0.39元，给予20年16x目标P/E，目标价5.6元/股，维持“买入”评级。

核电装机占全国半壁江山，短期/长期皆有业绩亮点截至20年6月末，公司核电投运机组21台，控股装机1,911万千瓦，全国占比39%；在建机组5台，装机容量577万千瓦，全国占比44%；1H20公司核电机组发电量合计671亿千瓦时/yoy+3%，全国占1H归母净利+14%比39%。

未来公司核电业务主要驱动力有业绩符合预期：1）短期来看，三门2号复工+折旧调整驱动2020年归母净利同比显著回暖，其中折旧政策调整驱动2020年税前利润增长约7.2亿元；2）长期来看，公司在建装机容量可观，2020-21年将是核电投运小高峰（每年有2台机组投运），2020-25年控股装机容量有望增长764万千瓦，驱动公司控股装机在目前基础上增长40%。

非核新能源有望成为重要支撑，电力营销多方华泰证券发力截至20年6月末，公司新能源装机180万千瓦，1H20新增78万千瓦/yoy+76%，其中风电46万千瓦，光伏134万千瓦，开工在建项目63万千瓦；1H20公司新能源发电13亿千瓦时。

湖南充电桩业务、西藏中国核电/南阳等地热重点项目有序推进，新能源成为公司非核经济增长的重要支撑。

公司积极参与区域市场交易规则制定，除完成各自省内安排的市场电量之外，积601985极争取计划外交易电量以及跨省售电份额。

1H20公司市场化售电结算132亿千瓦时/yoy-31H归母净利+14%7%，综合平均电价同比基本持平。

2020年PE仅13倍，股息率有望达3.5%，估值具备吸引力根据公司核业绩符合预期电投产规划，2020-21年将是核电投运小高峰，待密集投产期结束后，资本开支有望回落。

近年来公司分红比率稳步上行，2017-19年分别为38.华泰证券8%/39.4%/41.2%，我们认为未来伴随公司跨过Capex高峰期，分红比例或将继续提升。

目前我们保守预测公司2020年利润有望达中国核电到55亿左右，在假设分红比率为45%的情况下，目前股价对应股息率达到3.5%，市盈率仅13倍，公司估值仍具备一定吸引力。

维持盈利预测，目标价5.6元，“买入”评级我们预计公司20-22年归母净利润为54.9/57.4/60.8亿元，对应EPS分别为0.35/0.37/0.39601985元，PE为12.9/12.3/11.6倍。

参考可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为16倍，考虑到中国核电行业地位突出，我们1H归母净利+14%给予公司2020年16倍目标PE，每股目标价5.6元（前值4.94-5.64元）。

业绩符合预期维持“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；电价华泰证券下行风险；市场电交易比例上升。