华泰证券-拓普集团-601689-进军新能源热管理，有望高成长-200820

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Q2业绩略低于预期，进军新能源汽车热管理业务公司8月20日发布半年报，1H20实现营收25.6亿元（同比+5%），归母净利润2.16亿元（同比+2.5%）；扣非归母净利润1.98亿元（华泰证券同比-0.34%）。

其中Q2营收13.5亿元（同比+13.5%），归母净利润1亿元（同比+5.3%），扣非归母净利润0.9亿元（同比-0.5%）；公司Q2归母净利润略低于我们预期拓普集团（华泰预期Q2实现归母净利润1.4亿元），主要原因是固定资产转固带来折旧增加。

由于新能源热管理和轻量601689化底盘业务放量，公司预计2021年收入有望同比+60%。

我们预计公司2020-2022年EPS为0.58/进军新能源热管理0.92/1.20元，维持“买入”评级。

有望高成长折旧费用增加，导致公司毛利率下滑公司Q2收入增长主要原因是特斯拉（TSLAUS，无评级）开始国产化，公司配套的新产品放量。

公司Q2毛利率24.7%，同比-1pct，主要原因是折旧华泰证券摊销费用增加。

公司Q2销售费用率4.3%，同比-0.6pct；管理费用率3.7%，同比-0.8pct；公拓普集团司加强了对销售和管理费用的控制。

601689研发费用率6.6%，同比持平，公司继续在轻量化、新能源汽车热管理、智能刹车系统IBS领域投入研发。

轻量化底盘业务与新能源热管理产品开始放量，公司预期明年高增长根据公进军新能源热管理司中报，公司与蔚来（NIOUS，无评级）等头部新能源车企展开战略合作，订单量增加迅速。

公司预计2020年全年收入为55有望高成长~65亿元，2021年营业收入同比+60%以上。

我们认为公司对2华泰证券021年高增长充满信心，主要增长点来自于三个方面：1、重要客户特斯拉销量快速增长；2、轻量化底盘业务拓展更多客户；3、新的产品新能源热管理产品开始量产。

根据公司中报拓普集团，新能源汽车热管理系统单车配套金额6000~9000元。

公司依托在IBS智601689能刹车系统研发过程中形成的电控精密制造能力，成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、企业分离器等产品，正在快速推向市场。

上调2进军新能源热管理021年盈利预测，上调目标价至50.6元，维持“买入”评级考虑到折旧增加导致的毛利率下滑以及2021年公司轻量化底盘和新能源热管理业务有望放量，我们下调2020年归母净利润，上调2021-2022年归母净利润，预计2020-2022年归母净利润为6.15/9.74/12.67亿元（前值为6.4/7.9/9.1亿元），对应EPS为0.58/0.92/1.20元。

2021年可比公司PE均值为49倍（Wind一致预期），有望高成长考虑到公司未来新能源汽车热管理业务前景广阔，给予公司2021年53倍PE估值，上调目标价至50.6元（前值23.18~23.79元），维持“买入”评级。

华泰证券风险提示：新兴业务研发不达预期，海外业务受中美贸易摩擦影响，行业景气度下降。