光大证券-华电国际-600027-2020年半年报点评：业绩符合预期，基本面持续向好-200820

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事件：华电国际发布2光大证券020年半年报。

2020H1公司实现营业收入415亿元，同比减少5华电国际.9%；归母净利润23.9亿元，同比增长43.5%。

其中，2020Q2公司实现营业收入160002794亿元，同比减少5.8%；归母净利润12.0亿元，同比增长34.0%。

公2020年半年报点评司业绩符合预期。

点评：◆业绩符合预期外来电冲击叠加市场化规模扩张，Q2电量电价双降电量方面，公司2020H1发电量928亿千瓦时，同比下滑8.7%；其中2020Q2发电量464亿千瓦时，同比、环比分别下滑5.5%、0.3%，同比降幅较2020Q1收窄4.9个百分点。

在复工复产加速情况下，我们认为公司2020Q2发电量下滑的主要原因为山基本面持续向好东省外来电的侵蚀。

2020年4-6月山东输入电量当月同比增光大证券速42-67%，显著高于山东省同期用电量增速。

受外来电冲击，2020Q2山东火电利用小时数同比下降12华电国际2小时，较同期全国火电亦减少34小时。

我们600027测算2020Q2公司山东区域火电发电量同比降低17.9%，降幅较2020Q1扩大2.4个百分点。

电价方面，公司2020H1平均上网电价02020年半年报点评.409元/千瓦时，同比下滑0.5%；我们测算2020Q2平均上网电价0.407元/千瓦时，同比、环比分别下滑1.6%、1.3%。

我们推测综合电价下滑与电量地域结构和市业绩符合预期场电比例有关。

公司20基本面持续向好20H1市场化交易电量比例50.4%，同比提升1.7个百分点。

以上网电量口径测算光大证券，公司2020Q2市场化交易电量比例54.1%，环比进一步提升7.4个百分点。

◆成本改善叠加营业外收入驱动Q2华电国际盈利提升2020H1煤价中枢总体回落，有效促进成本改善。

公司2020Q2毛利率17.1%600027，毛利率连续6个季度提升，2020Q2的毛利率为2017年以来的单季度最高值。

此外，公司2020Q2营业外收入2.6亿元，同比、环比均大幅增长（20192020年半年报点评Q2、2020Q1的营业外收入分别为0.47、0.35亿元），我们推测主要与发电副产品（粉煤灰、石膏等）销售收入提升有关。

公司2020Q2归母净利润12.0亿元，业绩符合预期同比增长34.0%、环比小幅增长0.6%。

◆盈利预测与投资评级考虑到煤价同比回落及公司业绩情况，我们上调公司2020-2022年的EPS至0.43、0.55、0.58元（调整前分别为0.39、0.47、0.54元），当前股价对应华电国际（A）的PE分别为10、8、7倍，PB分别为0.9、0.8、0.8倍；当前股价对基本面持续向好应华电国际（H）的PE分别为5、4、4倍，PB分别为0.5、0.4、0.4倍。

看好公司基本面向好的确定性及估值的安全边际，维持华电国际（A）和华电国际（H）“光大证券买入”评级。

◆风险提示动力煤价格超预期上涨，上网电价超预期下行，电力需求超预华电国际期下滑，机组投产进度慢于预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。