西部证券-化工行业海外钛白粉企业2020Q2业绩总结：疫情冲击显现，海外钛白粉产能出清或加快-200820

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核心结论海外钛白粉企西部证券业业绩同比大幅下滑。

我们跟踪了海外主要钛白粉企业Q2业绩情况，同我们预期一致，20Q2海外市场冲击开始充分显现，海外钛白粉巨头业绩全面下滑，化工行业海外钛白粉企业2020Q2业绩总结主因销量下滑的拖累。

特诺（Tronox）、科慕（Chemours）、泛能拓（Venator）、康诺斯（Kronos）20Q2营收同比分别下滑30.1%、22.疫情冲击显现4%、21.1%、20.3%，经调EBITDA同比下滑29.0%、41.3%、39.3%、25.4%。

我们预计20Q3需求海外钛白粉产能出清或加快恢复也将有所分化。

由于欧洲复工复产速度相对较好，泛能拓及康诺斯回暖趋势有望相对西部证券领先。

北美地区疫情化工行业海外钛白粉企业2020Q2业绩总结爆发时间略晚，Q2起影响较大，对科慕的负面影响或仍将持续。

多数企业看好Q疫情冲击显现3后产销转好，认为各区域恢复进度不一。

多数企业认为北美、欧洲地区的订单已有逐步恢复（6月起改善加速），中国地区Q2需求恢海外钛白粉产能出清或加快复较好，印度、南美地区需求恢复仍较缓慢。

企业将通过关注各地区进展，合理控制开工率及库存水位，优先完成销量目标，西部证券对于销售价格诉求较低。

化工行业海外钛白粉企业2020Q2业绩总结建议重点关注海外钛白粉企业资产负债及现金流情况。

由于疫情影响、其他业务板块拖累等因素，部分企业经营性现金流表现不佳，经营杠杆上升，并继续主动疫情冲击显现扩张负债。

科慕2海外钛白粉产能出清或加快0Q2净杠杆比率为3.7x、新增负债3亿美元、总资产负债率上升至90.63%创近两年新高。

泛能拓20Q2净杠杆比率为4.6x（19Q2为3.0x），20西部证券Q2依靠继续增加负债，现金余额为1.88亿美元（环比增加1.63亿美元）。

科慕Q2未履约执行对Iluka的天然金红石订单，或侧面体现了其经营窘境及现化工行业海外钛白粉企业2020Q2业绩总结金流承压情况。

投资建议：我们认为疫情影响下海疫情冲击显现外钛白粉企业短期经营情况疲软，中长期或加快出让市场份额。

钛白粉全球千亿级别市场海外钛白粉产能出清或加快、中国企业紧抓红利，供应链地位有望进一步提升。

西部证券我们继续重点推荐全钛产业龙头龙蟒佰利（002601.SZ）。

公司目前为全球第三大钛白粉化工行业海外钛白粉企业2020Q2业绩总结企业，远期将实现140万吨/年钛白粉产能布局（含80万吨/年氯化法产能）并有望完全配套所需氯化钛渣及合成金红石等中间原料，于全球范围内保持领先的成本优势。

我们预计公司2020-2022年归母净利为31.23/43.13/53.02亿元疫情冲击显现，同比将增20.4%/38.1%/13.3%，对应EPS（暂不考虑摊薄）为1.54/2.12/2.41元，目前对应PE为15.6x/11.3x/10.0x，维持“买入”评级。

风险提示：海外疫情影响时长超预期；钛矿供应释放海外钛白粉产能出清或加快超预期；海外钛白粉企业重启扩产周期。