东吴证券-安井食品-603345-2021Q3收入稳健，短期盈利承压-211101

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事件：公司发布2021年三季度报，2021Q1-Q3实现营收60.96亿元，同比+35.92%；归母净利润4.94亿元，同比+30.25%；扣非归母净利3.82亿元，同比+12.25%。

其中2021Q3实现营收22.03亿元，同比+34.92%；归母净利润1.46亿元，同比+22.44%；扣非归母净利0.77亿元，同比-28.36%。

投资要点2021Q3收入稳增，菜肴制品表现亮眼。

剔除并表影响，2021Q3安井收入同比+23%，实现稳健增长；其中新宏业和英国ORIENTAL食品2021Q3并表分别贡献收入1.7亿元/0.09亿元。

2021Q3面米/肉品/鱼糜/菜肴实现收入4.8/4.5/8.2/4.3亿元，同比+24.9%/+11.4%/+23.0%/+147.2%，其中锁鲜装2021Q3收入约1.4亿元，同比+25%，玲珑装2021Q3陆续投入市场，表现良好。

肉制品受猪肉价格下行影响增速放缓，菜肴制品在蛋饺、冻品先生、新宏业小龙虾贡献增量下实现快增。

2021Q3经销/商超/特通/电商营收分别同比+30.2%/+23.9%/+92.9%/+258.4%，扣除并表影响后经销商渠道收入同比+23%，商超个位数增长，环比恢复。

2021Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南分别同增46.1%/49.1%/25.0%/23.5%/63.3%/89.2%/16.6%，区域间增速差异我们预计与促销政策、基数有关。

成本高位、促销折扣、双限等致毛利率短期承压。

2021Q3毛利率同比-8.1pct至18.3%，还原运费口径看约同比-4pct,源于成本上涨、促销折扣、双限影响规模效应；2021Q3销售费用率同比-3.1pct至9.0%，费用投放有所缩减；管理费用率3.7%，同比-0.5pct，综合看，2021Q3扣非净利率同比-3.1pct至3.5%。

Q4收入端我们预计延续稳增，期待提价消化成本压力。

2021Q4进入旺季，收入端有望延续稳健增长，高位成本叠加双限对毛利率仍有一定影响，但公司预计将通过缩窄促销、提价等措施对冲成本压力。

中长期看，公司积极布局第二增长曲线，渠道端BC兼顾，全渠发力，同时积极布局产业链上下游，加速产能建设，当前成本、双限等外部因素实为短期影响因素，成本压力出清中小企业后，公司份额及竞争力将进一步提升。

盈利预测与投资评级：Q4旺季收入端有望稳健增长，我们预计提价将对冲部分成本压力，中长期看，公司具备强竞争力，积极布局产业链上游，加速产能建设，领先优势进一步巩固，维持“买入”评级。

我们略调整2021-2023年EPS预测为3.27/4.12/5.43元（原预测值为3.30/4.29/5.60元），当前股价对应PE分别为62/49/37倍，给予2022年55倍PE,目标价226元。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行等。