华泰证券-浙商中拓-000906-20H1扣非归母净利同比增15%-200821

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20H1规模扩张迅速，扣非后归母净利同比增15%8月20日，公司发布20年中报，20H1实现营收454亿元（yoy+48%），归母净利1.9亿元（华泰证券yoy-34%），扣非后归母净利2.0亿元（yoy+15%）；20Q2营收298亿元（yoy+74%、qoq+92%），归母净利0.9亿元（yoy-10%、qoq-10%），扣非后归母净利1.4亿元（yoy+39%、qoq+143%）。

20H1归母净利同比下行主要因19H1中拓融资租赁不再纳入合并报表、产生投资收浙商中拓益，共计入0.9亿元非经常性收益。

扣非口径盈利向好，另公司正积极拓展业务规模000906和范畴，我们继续看好公司发展。

维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.82/1.03/120H1扣非归母净利同比增15%.14元，维持“增持”评级。

营收规模快速扩张，扣非后盈利向好20H1，公司营收同比增48%，主要因业务规模扩张，金属材料销量8华泰证券86万吨（yoy+53%），铁矿石579万吨（yoy+15%），煤炭432万吨（yoy+56%）。

20H1，销售毛利率1.9%（yoy-0.6pct），其中主要的供应链集成服务毛利率1浙商中拓.8%（yoy-0.6pct），毛利率下滑或主要因20H1新设业务单元等较多，尚未达产达效。

因19H1中拓融资租赁出表产生0.9亿元投000906资收益，扣除后20H1归母净利同比基本持平；20H1扣非净利同比增15%，其中20Q2同比增39%、环比增143%，表现向好。

20H1期间费用率下行，但经营现金流表现承压20H1，公司销售、管理、财务费用分别同20H1扣非归母净利同比增15%比变动+9%、0%、+50%，财务费用同比上行较多主要因融资规模上行，或主要受疫情影响。

期间费用率1.3%（yoy-0.3pct），同比下行主要因公司在规模扩张中销售、管理费用管控较好，华泰证券未同步扩张。

20H浙商中拓1公司经营现金流净额-35亿元，同比降20亿元，主要因疫情影响产业链整体周转效率。

20H2大宗商品盈利或可改善，公司规模持续扩张受疫情影响，20H1钢铁、煤炭等大宗行业盈利承压，据国家统计局，20H1黑色金属冶炼及压延加工业、煤炭开采及洗选业利润总额分别同000906比降40%、31%。

随着国内疫情好转，20H2经济继续恢复，地20H1扣非归母净利同比增15%产、基建投资有向好趋势，并且随着公司新拓展业务逐步达产增效，预计公司20H2毛利率或可改善。

另外，公司正积极扩张业务规模和范畴，包括扩大海外业务规模华泰证券、大力发展物流金融、计划引入永富实业作为战投开展期现结合业务等。

看好公司发展，维持“增持”评级公司规浙商中拓模持续扩张，20H1扣非归母净利同比增长，我们看好公司未来发展。

维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为0.82/1.03/1.14元，可比公司PE（2020E，Wind一致预期）均值8.86倍，考虑公司规模持续扩张，给予公司2020年9.3倍PE估值，取EPS（2020E000906）为0.82元，对应目标价7.62元（前值为6.97~7.21元），维持“增持”评级。

风险提示：疫情发展超出预期，大宗产业链盈利20H1扣非归母净利同比增15%持续承压。