华泰证券-深圳机场-000089-二季度流量复苏推动净利润改善-200821

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二季度流量逐步恢复，归母净亏损收窄；维持“买入”深圳机场2020年上半年营业收入12.81亿，同降31.0%，归母净利润-1.51亿，去年同期为3.08亿，亏损额比我们此前预期（-1.4亿）多8%；其中二季度营业收入7.18亿，同降23.9%，二季度国华泰证券内疫情得到控制，流量环比提升，推动归母净亏损收窄0.91亿至-0.30亿。

我们维持2020E年1.81亿净利润不变，小幅上调21E/22E净利润至6.78/4.94亿，更新目标价至11深圳机场.27元；新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，未来国际线快速投放，流量变现能力有望持续提升，维持“买入”。

国内线复苏推动二季度流量环比提升7.3%二季度国内疫情控制效果良好，流量逐步恢000089复，推动二季度公司飞机起降架次和旅客吞吐量分别环比一季度提升12.2%和7.3%，不过同比降幅依然较大，分别同降21.2%和41.9%，降幅分别收窄10.8/6.2pct。

分区域看，流量复苏主要来自国内线，二季度国内线旅客吞吐量二季度流量复苏推动净利润改善环比一季度提升18.1%，国际线受“五个一”政策影响，仅完成0.4万人次，约为正常0.1%的水平。

国际防疫华泰证券物资等货运运输需求依然旺盛，公司二季度货邮吞吐量同比上涨10.2%。

我们预计国深圳机场内线流量恢复将持续，7月降幅已缩窄至-4.4%，国际线需观察海外疫情和政策，流量回暖还需等待。

二季度营收环比提升28%，上半年广告业务较为坚挺由于二000089季度整体流量复苏，推动营收环比一季度提升27.5%。

上半年来看，受疫情影响抑制流量二季度流量复苏推动净利润改善，航空主业营收9.98亿，同降35.7%，其中或因减免民营企业租金、管理费等，商业租赁营收1.74亿，同降22.9%。

不过广告业务表现坚挺，202华泰证券0年上半年实现营收1.56亿，同增7.4%。

二季度成本控制良好，毛利转正公司上半年营业成本13.51亿，同增0.2%，其中二季度营业成本6.深圳机场78亿，在营收环比一季度提升1.55亿的情况下，营业成本仅增加0.04亿，推动二季度毛利润转正至0.40亿，一季度为-1.11亿。

目前公司进入扩建周期，预计公司中长期000089流量将保持较快增长。

二季度流量复苏推动净利润改善另外DFS入股深圳机场免税经营商深免集团旗下电商公司，或有利于深圳机场免税渠道优化和销售额提升。

调整目标价至11.27元，维持“买入”评级我们维持2020E年1.8华泰证券1亿净利润不变，考虑非航业务存在进一步改善可能，小幅上调21E/22E净利润1.4%/7.2%至6.78/4.94亿。

中长期来看，深圳机场受益于腹地经济深圳机场发展以及大湾区政策，我们预计将享受地方政府的丰厚补贴以及增多的高收入人群，助力国际线占比不断提升，公司未来业绩与盈利能力将因此提振。

新冠疫情一次性影响对公司长期价值000089拖累有限，基于自由现金流折现法，给予目标价11.27元（前值8.75-10.11元）；维持“买入”评级。

风险提示：经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超二季度流量复苏推动净利润改善预期、时刻增长不达预期。