华泰证券-安恒信息-688023-“平台+服务”收入持续增长-200821

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安恒信息2020H1营收同比增长20.78%，归母净利润亏华泰证券损0.60亿元公司2020年上半年实现营收3.20亿元，同比增长20.78%；归母净利润亏损0.60亿，2019年上半年亏损0.58亿元；扣非归母净利润亏损0.67亿，2019年上半年亏损0.60亿元。

预计2020-2022年EPS1.66、2.22、3.19元，安恒信息看好公司在新兴安全领域的领先优势，维持增持。

Q2销售回款同比增长35.83%，加大研发投入助力持续创新二季度公司营收5.25亿元，同比增长10.68%，较一季度增速放缓，主要由于公司2019年四季度订单增速较快，大多在Q1完成收入确认，二季度688023销售回款2.21亿元，同比增长35.85%，收现比环比提升。

20H1公司毛利率下滑2.86pct至64.86%，主要因公司服务收入快速增长，“平台+服务”收入持续增长导致人工成本上升。

上半年销售费用、管理费用分别达到1.53亿元（费用率：47.7%）、0.40亿元（费用率：12.5%），同比增华泰证券长11.33%、1.72%，研发费用加速投入，达到1.15亿元，同比增长43.16%。

截至上半年，公安恒信息司研发人员达799人，同比增长56.36%。

看好公司加大研发投入688023，以促进产品持续迭代。

“平台+服务”持续推进在云安全业务领域，天池云安全管理平台目前已完成华为鲲鹏、海光CPU的技术兼容适配工作，并完成了华为云新版本的适配工作，获得阿里云“平台+服务”收入持续增长MSP合作伙伴认证。

大数据安全领域，一方面公司不断将AI、UE华泰证券BA、EDR等新技术融合至态势感知平台，满足原有用户新的功能需求；另一方面，公司推出敏捷版平台产品，助力渠道下沉。

在安全服务领域，凭借超过300人的安服团队，公司以玄武盾为核心的云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS服务模式，成功为多个省市的政务云、政府网站群安恒信息、政府在线系统提供了724小时云安全服务。

公司有望持续受益计算场景与产品形态的行业变化趋势我们认为，1）计算场景的变化：从终端计算到云计算/AI688023计算/边缘计算等等，2）客户结构的变化，从传统的党政军和大企业客户，到行业中小客户的延伸；将带来信息安全产品形态的变化。

我们认为，目前来看，安恒信息在新计算场景下的安全技术优势、服务模式创新，有望较大程“平台+服务”收入持续增长度地贴合国内信息安全产业发展趋势。

新兴安全领军企业，“增持”评级我们维持盈利预测：2020-2022年分别实现营业收入13.09/20.11/30.40亿元，归母净利润1.23/1.65/2.36亿元，当前股价对应PE分别为161/1华泰证券20/84倍。

考虑到：（1）公司受益“云大物”所带来的新兴安全需求，收入具有较高成长性；（2）公司订阅收入占比有望安恒信息进一步增长。

我们使用P/S688023进行估值。

参考可比公司21年Wind一致预期平均P/S10.5倍，给予安恒21年10.5倍P/S，对应“平台+服务”收入持续增长目标价285.04元（前值：242.10-259.77元），维持“增持”评级。

风险提示：信息安全政策不及预期；华泰证券技术优势弱化；宏观经济下行。