中泰证券-中炬高新-600872-二季度调味品收入高增，渠道建设加速推进-200821

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事件：公司2020H1实现收入2中泰证券5.54亿元，同比增长6.78%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长24.31%；实现扣非后归母净利润4.42亿元，同比增长27.48%。

其中2020Q2实现收入14.01亿元，同比增长20.67%；实现归中炬高新母净利润2.49亿元，同比增长40.79%；实现扣非后归母净利润2.38亿元，同比增长42.40%，单二季度恢复强劲增长。

调味品主业恢复良600872好，成本下降推动毛利率提升。

2020二季度调味品收入高增H1调味品主业收入为24.73亿元，同比增长10.03%；其中2020Q2收入为13.57亿元，同比增长24.82%。

单二季度恢复快速增长，主要系公司调结构、调节奏，通过家庭端的渠道建设加速推进增量弥补了餐饮端的下滑。

分产品看，2020Q2酱油收入8.64亿元，同比增长19.84%；鸡精鸡粉收入1.19亿元，同比下降9.77中泰证券%，主要受餐饮渠道拖累；食用油收入1.62亿元，同比增长87.62%；其他品类收入2.12亿元，同比增长43.25%，其中蚝油、料酒保持高速增长。

中炬高新2020H1美味鲜毛利率同比提升3.24个pct至42.85%，其中Q2同比提升3.50个pct至43.76%。

毛利率大幅提升主要系：（1）部分原材料、600872包装物采购单价下降；（2）2020Q1享受了增值税下调红利。

渠道开拓加速，二季度调味品收入高增新兴市场保持高速增长。

2020H1东部、南部、中西部、北部收入分别增长-1.87%、5.48%、32.23%、16.1渠道建设加速推进3%；其中2020Q2收入分别增长6.68%、21.67%、45.77%、41.22%。

东部增长较慢主要系中泰证券偏餐饮品类拖累，中西部和北部受益于渠道快速扩张高速增长。

2020H1公司经销商净增加203家，已超过去年全年增量，其中东部、南部、中西部、北部分别净增38、1中炬高新7、43、105家。

2020H1公司地级市开发率达87.83%，同比提高4.5个pct；区县开发率达45.60087224%，同比提高6.9个pct。

销售费用投入增二季度调味品收入高增加，管理费用率控制良好。

渠道建设加速推进2020H1美味鲜公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.42、-0.89、-0.19、+0.12个pct。

销售费用率上升主要系促销推广费、人工费用、运费、广中泰证券宣费增加。

管理费用率下降主要系人工成本下降，同时疫情下享受优惠政策中炬高新，管理人员社保支出下降。

受益于毛利率的显著提升，2020H6008721美味鲜销售净利率提升2.22个pct至19.86%，其中Q2提升2.41个pct至19.94%。

公司本部财务费用下降，中汇二季度调味品收入高增合创收入减少。

202渠道建设加速推进0H1公司本部收入为0.12亿元，同比减少51%；净利润为-113万元，同比减亏1597万元，主要系债券到期后财务费用减少。

中汇合创收入为0.14亿元，中泰证券同比减少77%，主要系前期销售的商品房基本已在2019年确认完毕；净利润为235万元，下降90%。

中中炬高新炬精工收入为0.33亿元，同比下降19.71%；净利润362万元，同比增加79%。

盈利预测：宝能入主后公司激励机制加600872强，同时加大对调味品的市场投入。

下半年17万吨酱油和10万吨蚝油产能将二季度调味品收入高增陆续投产，调味品业务有望快速增长。

根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2020-2渠道建设加速推进022年收入分别为53.00、65.66、81.04亿元，归母净利润分别为8.88、11.25、14.29亿元（调整前为8.52、10.94、13.57亿元），EPS分别为1.11、1.41、1.79元，对应PE为68倍、54倍、42倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安中泰证券全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；冠状病毒扩散风险。