民生证券-天润乳业-600419-2020年半年报点评：20Q2实现双位数增长，提价推动盈利明显改善-200821

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一、事件概述8月2民生证券0日，公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入8.83亿元，同比+7.22%；实现归母净利润0.80亿元，同比+3.32%。

折合EPS为0天润乳业.30元。

二、二、分析与判断Q2业绩快速复苏，Q1收入、利润双下滑局面彻底扭转20600419H1公司实现营收/归母净利润8.83/0.80亿元，同比+7.22%/+3.32%。

合20Q2实现营收/2020年半年报点评归母净利润5.53/0.60亿元，同比+12.55%/+29.50%。

总体看，公司Q2动销恢复良好，单季度收入、0Q2实现双位数增长利润扭转Q1下滑的不利局面，并实现了业绩的高速增长。

分业务来看，公司常温+低温乳制提价推动盈利明显改善品业务实现收入8.65亿元，同比+7.71%；合Q2单季度实现收入5.27亿元，同比+13.66%。

Q2公民生证券司乳制品主业摆脱Q1下滑不利局面，实现双位数高增长。

分地区看，疆内实现收入5.75亿元，同比+8.28%；疆外实现收入3.05亿元，同比+5.2天润乳业8%；合Q2单季度疆内实现收入3.31亿元，同比+12.78%，疆外实现收入2.04亿元，同比+12.96%，均实现双位数增长。

20Q2毛利率上行幅度高600419于费用率上升幅度是助力业绩复苏的核心原因20H1公司销售乳制品9.89万吨，同比+6.00%，平均吨价8748元，同比+1.61%。

20H12020年半年报点评毛利率30.05%，同比+2.61ppt。

19Q4公司对疆外产品进行小幅0Q2实现双位数增长提价（不超5%），推动吨价及毛利率提高。

期间费用率17.74%，同比+3.50ppt，主要是销售费用提价推动盈利明显改善率提升3.65ppt至14.11%，而销售费用率提升主要来自于疆外业务运费支付方式变化。

公司19Q4对疆外产品提价，但运费由经销商民生证券承担一半转变为全额由公司承担，因此导致销售费用率有所上行。

但从20Q2毛销差情况来看，毛利率提升幅度（31.47%，同比+3.79ppt）高于销售费用率提升幅度（13.43%，同比+3.38%）约0.4ppt天润乳业，说明公司提价行为和运费支付方式变化两项动作的综合效果对公司业绩总体影响为正面。

疆内优势不断扩大，疆外二次扩张仍可期2019年公司完成芳草天润、天润北亭两个现代化牧场建设，公司奶源自600419给率达60%。

同时，南疆产能建设进展顺利，也将为公司未来持2020年半年报点评续加码南疆、扩大在全疆乳制品行业的竞争优势提供坚实保障。

疆外市场开拓方0Q2实现双位数增长面，公司除深耕华东、华南优势渠道外，正持续加强北方空白区域布局，以低温带常温策略以及差异化奶啤产品不断培育消费者忠诚度。

随着募提价推动盈利明显改善资项目逐步投产，预计未来公司将提高对疆外市场开拓力度，疆外市场营收增速将有望回暖提速。

尽管7月份开始新疆疫情出现反复，但民生证券公司产品刚性消费属性强、礼品属性弱，且公司为兵团企业，生产、配送等环节均得到有效保障，因此7月至今公司生产销售总体表现正常。

三、三、投资建议预计20-22年公司实现营业收入17.75/20.39/22.88亿元，同比+9.1%/+14.9%/+12.2%；实现归母净利润1.48/1.天润乳业74/2.01亿元，同比+6.0%/+17.9%/+15.2%，对应EPS为0.55/0.65/0.75元，目前股价对应PE为28/24/20倍。

公司目前估值低于中信乳制品行业38倍的整体估600419值水平（Wind一致预期，整体法），维持“推荐”评级。

四、风险2020年半年报点评提示疫情冲击超预期，业务扩张速度不及预期，食品安全问题等。