财通证券-巨化股份-600160-制冷剂仍处底部，静待行业复苏-200820

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公司公布20财通证券20年半年报。

20H1公司实巨化股份现营业收入69.43亿元（-8%），归母净利润0.16亿元（-98%），扣非归母净利润-0.66亿元（-112%）。

其中Q2单季实现扣非归母净利润-0.22亿元，环比600160Q1亏损收窄。

疫制冷剂仍处底部情叠加第三代制冷剂基线年，行业已达底部。

疫情对制冷剂下游空调影响较大静待行业复苏，此外第三代制冷剂处于基线年，各企业仍在产能扩张和抢占市场份额。

我们测算2020H1R22、134a、R125、R32价差6573、4381、2077、1020元/吨，同比+110、-7911财通证券、-6409、-1714元/吨。

按此价差水平计算，R22尚有数千元利润，R134a或巨化股份有微利，R125和R32则已全行业亏损。

此外，甲烷氯化物价格600160也有所下滑。

以上因素导致公司出现亏损，但行业也已制冷剂仍处底部处于底部。

产能扩张静待行业复苏与技术提升持续进行。

公司20H1仍有2.43亿元经营现金流，同时货币资金超过20亿，财通证券行业底部时可以维持扩张。

报告期内公司完成固定资产投资6.48亿元（+23%），R125项目投产，R32、R22、R142b、正丙醇等项目基本巨化股份建成。

同时公司着力推进氟材料、氟精细化工、新型氟冷却液、混配氟制冷600160剂等创新产品研发工作，完成72项产品研发项目。

中巨芯初具规制冷剂仍处底部模，电子特气发展空间广阔。

20H1中巨芯静待行业复苏实现营业收入1.76亿元（+20%），净利润224万元（首次盈利）。

2019年下半年，中巨芯子公司凯圣氟化学的电财通证券子级氢氟酸进入韩国芯片供应链，产销提升明显。

巨化股份后续公司仍将全力推进电子特气的推广与认证。

作为大基金持股、中国唯一一家同时具备电子级氯气、氯化氢、氟化氢600160产业化能力的企业，中巨芯发展空间广阔。

投资建议：我们预测公司2020/21/22年归母净利润3.66/9.16/13.7制冷剂仍处底部0亿元，EPS0.14/0.34/0.51元，对应现价PE55.2/22.1/14.8倍。

考虑到制冷剂景气静待行业复苏恢复仍需时间，仍维持“增持”评级。

风险提示:制财通证券冷剂竞争加剧。