中信证券-云南锗业-002428-2020年中报点评：光伏锗+红外锗量利齐升，业绩符合预期-200821

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2020年上半年光伏锗和红外锗的销量和毛利率大增，公司归母中信证券净利润同比上升173.3%，其中二季度单季营收和净利润续创近两年最高水平。

随着砷化镓/磷化铟半导体销量快速增长，叠加锗供需格局料将转好、锗价有望持续反弹，公司业绩云南锗业进入快速增长期，维持公司“买入”评级。

业绩符合预期，2020002428年上半年业绩同比上升173.3%。

2020年上半年，公司实现营业收入3.57亿元，同比+55.2020年中报点评26%，实现归母净利润605万元，同比+173.3%。

其中2020年二季度，公司实现营业收入1.94亿元，环比+20.63%，光伏锗+红外锗量利齐升归母净利润482万元，环比+292%，净利润持续好转。

半年业绩大增的原因：1）光伏锗/红外锗的产量和单价均同比上升，2）半导体材料的销量提升和高端产品占比提升，3）管理费用0.24亿元，同比减少2业绩符合预期0.8%。

红外锗和光伏锗销量/毛利率大增，静中信证券待锗价抬升提高材料锗毛利。

2020年云南锗业H1公司材料级/光伏级/红外级/光纤级锗产品产量分别为15.1吨/19.68万片/2.79吨/71.8吨，对应销量分别同比-11.3%/+621%/+21.6%/-7.6%，毛利率分别变化-1.8/+35.9/+12.77/-1.8pct。

其中红外锗和光伏锗在需求拉002428动下，销量和毛利率均显著提升。

2020年中报点评受此影响，锗板块整体毛利润0.39亿元，同比上升20.67%。

截至8月20日，锗价上升至6900元/公斤，我们预计未来受5G建设驱动，锗供需格局将会转好，锗价有望光伏锗+红外锗量利齐升持续反弹，光纤锗和材料级锗的毛利率有望回暖。

半导体材料销量高速增长，为未来驱业绩符合预期动公司业绩的主要动力。

2020年H中信证券1公司生产砷化镓+磷化铟单晶10.37万片(折合4寸)，同比增长148.7%。

其中应用于射频器件云南锗业的产品占比增加，半导体材料的单价同比上升184%，毛利率同比大幅上升65.4pct至22.2%。

半导体材料2020年H1贡献毛利0.00024287亿元，同比增加0.10亿元。

公司现有砷化镓产2020年中报点评能80万片(折合4寸)、磷化铟产能5万片(折合2寸)，受益于半导体产业链的自主可控趋势，预计公司2020/2021年半导体材料销量32.29/65万片，有望成为未来业绩主要增长点。

风险因素：锗价波动，锗产品光伏锗+红外锗量利齐升销量不及预期，砷化镓半导体销量不及预期。

投业绩符合预期资建议：预计锗供需格局将会转好，锗价有望触底反弹。

公司砷化镓半导体产能充足，受益于中信证券半导体产业链的自主可控趋势，预计产量呈现快速增长趋势。

我们维持公司2020-2022年归母净利润为0.37/1.05/1.96亿元云南锗业，对应2020-2022年EPS预测分别为0.06/0.16/0.30元。

维持002428公司“买入”评级。