东方证券-三友医疗-688085-Q2恢复情况显著，期待全年表现-200820

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事件：公司发布中报，2020年上半年公司实现营业收入15,039.79万元，较去年同期下降6.6%；实现归母净利润3,801.32万元，较去年同期下降23.09%；实现扣非后归母净利润3,678.11万元东方证券，较去年同期下降15.99%。

Q2业绩恢复情况三友医疗良好。

Q2单季度实688085现营业收入10,073.42万元，同比增长12.58%；实现归母净利润26,10.24万元，同比下降12.52%，单季度业绩情况恢复良好，营收端已实现正增长，利润端降幅大幅缩窄，相较Q1（-39.18%）缩窄26.66个百分点。

费用方面，2020H1销售费用率47.50%，较去年同期下降0.1个百分点，管理费用率5.47%，较去年同期上升1.62个百分点，主要系嘉定研发中心的费用支出及大楼折旧增加所致，财务费用率-1Q2恢复情况显著.21%，主要系利息收入与汇兑损益增加。

考虑到骨科手术的需求刚性较强，新冠疫情导致上半年医院就诊量下降，手术需求将延后释期待全年表现放，随着疫情的平稳，公司业绩将进一步恢复。

东方证券脊柱产品仍保持明显竞争优势。

脊柱类植入耗材实现销售收入14,105.50万元,较去年同期下降3.07%；创伤类植入耗材实现营业收入904.85万元,三友医疗较去年同期下降11.62%，公司脊柱类产品竞争优势明显，是国内为数不多具备医工结合创新能力的企业，在三甲医院的品牌效应逐步形成，产品梯次健全，除了核心产品Adena之外，公司几乎每1-2年均推出一个新的创新产品，如Carmen、Zina、Halis等，长期成长值得期待。

坚持创688085新道路，研发保持高投入。

2020年上半年，公司研发费用支出1,266.25万元，同比增长42.96%，研发费用率8.42%，较去年同期（5.50%）增加Q2恢复情况显著2.92个百分点。

公司高度重视原始创新能力，坚持以创新与研发驱动的道路，且研发团队期待全年表现实力强大，截止报告期末，公司共有三类医疗器械产品注册证23项、专利114项。

财务预测与投资建议公司是骨科植入耗材领域的头部企业，我们预测公司2020东方证券-2022年每股收益分别为0.56、0.78、1.09元，根据可比公司，给予2021年85倍估值，对应目标价66.30元，给予增持评级。

风险提示骨科产品带量采购风险、新品研发失败风险、应收账款回款风险、新三友医疗冠疫情再次爆发风险。