国金证券-华电国际-600027-煤价下行，公司进入盈利收获期-200821

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业绩国金证券简述2020H1公司实现营业收入415.31亿元，同比下降5.91%；归母净利润23.86亿元，同比增长43.49%。

2020Q2公司归母净利润11.97亿华电国际元，同比增长34%。

600027公司业绩符合预期。

经营分析疫情叠加山东外购电量增加导致公司发电量下降：2020H1公煤价下行司累计发电量为929.76亿千瓦时，比上年同期降低约8.66%；上网电量完成870.62亿千瓦时，比上年同期下降8.53%。

公司二季度完完成发电量420.56亿千瓦时，比上年同期公司进入盈利收获期下降6.35%。

公司发电量下降主要受到疫情与山东外购电量增加影响，2020年1-6月全社会累计用电量下降1.28%；山东累计用电量下国金证券降2.07%，输入电量累计增长34.63%。

此外，2020H1公司平均上网电价为409.48元/兆瓦时，华电国际较上年同期下降约0.54%，在预期范围内。

煤价下行费用降低，公司盈利大幅增长：2020H1公司营业成本下降9.01600027%，主要原因为燃料成本下降。

2020H1秦皇岛5500动力煤均价54煤价下行0元/吨，相比2019H1均价601元/吨下降10%，尤其2020Q2秦皇岛5500动力煤均价仅520元/吨，相比2019H1均价614元/吨下降15%，显著节省燃料成本，公司盈利大幅增加。

目前8月动力煤价格在560元/吨左右企稳，预计进入9月煤价有一定下行空间，下半年整体上煤价无法继续维持二季度低位，但相比去年仍有显著下降，全年煤价中枢5公司进入盈利收获期20-540元/吨。

公司进入盈利收获期业绩确定性强，同国金证券时具备低估值和防御属性：煤炭行业目前仍处于供给宽松格局带来的价格下行通道内。

火电企业估值长期处于历史低位，2019年公司分红率从之前的40%左右大幅提升至50华电国际%，未来有望维持高分红比例具有很好防御性。

随着火电企业在2020年进入盈利收获期，现金流充裕，在当前经济趋弱、市场震荡调整背景下，业绩确600027定性叠加低估值和防御属性，更具投资价值。

投资建议我们预测公司2020-2022年的营收为919/938/963亿元，对应归母净利润分别为45/55/54亿元，对应EPS为0.46/0煤价下行.54/0.55元，对应PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响公司进入盈利收获期超出预期；电价大幅下降；利用小时数大幅下降；限售股解禁。