天风证券-通化东宝-600867-甘精胰岛素逐步放量，有望成为公司业务新支柱-200821

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上半年收入增长2.8%，业绩增长1.73%公司发布2020年半年报，上半年实现收入14.75亿元，同比+2.8%，归母净利润5.41亿元，同比+1.73%，扣非后归母净利润5.42天风证券亿元，同比+3.14%。

单二季度实现收入7.56亿元，同比+4.98%，归母净利润2.64亿元，同比+2.08%，扣非通化东宝后归母净利润2.63亿元，同比+2.92%。

公司600867经营性现金流净额为5.99亿元，同比+3.71%。

随着甘精胰岛素的市场不断开发，有望带甘精胰岛素逐步放量动业绩快速增长。

胰岛素系列稳定增长，核心主业进一步强化2020年上半年，公司重组人胰岛素原料药及注射剂产品收入12.08亿，同比增长3.62%；胰岛素类似物（甘精胰岛素注射液）收入0.41亿；注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械收入1.59亿，同比下降2.94%；中成药收入0.19亿，同比下有望成为公司业务新支柱降25.18%；塑钢窗及型材收入0.04亿，同比增长326.05%；商品房收入0.23亿，同比下降67.34%。

随着公司胰岛天风证券素及相关器械的持续增长，以及非核心业务的逐步萎缩，公司的糖尿病核心主业进一步强化。

上半年公司毛利率为79.05%，同比+4.通化东宝14个pp，净利率为36.65%，同比-0.34个pp，毛利率上涨，净利率下降，主要是因为费用率同比增加。

公司期间费用率为36.43%，同比+4.06个pp，其中销售费用率为26.84%，同比+3.04个pp，销售费用3.96亿元，同比增长15.95%，主要是为扩大重组人胰岛600867素及甘精胰岛素注射液产品的市场占有率，进一步加大对市场开拓费用的投入所致；管理费用率为5.75%，同比+0.44个pp，管理费用0.85亿元，同比增长11.24%，主要是维修费用及其他费用增加所致；财务费用率为0.35%，同比-0.46个pp；研发费用率为3.5%，同比-1.04个pp，研发费用0.52亿元，同比增长46.16%。

甘精胰岛素逐步放量甘精胰岛素上半年的市场开发工作效果良好，有望逐步放量公司研究开发的甘精胰岛素于2月初成功上市销售，上半年销售团队重点做了各省招标、备案和目标医院的开发工作，虽然受到疫情影响，但是公司业务人员积极和各地招标医保主管部门沟通，取得了良好的效果。

上半年，已经实现了19省、市的挂网及备案工作，为后期甘精胰岛素销售奠定了良好的销售基有望成为公司业务新支柱础；目前已开发的二级以上医院1,100多家，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，甘精胰岛素的市场开发工作不断推进，有望逐步放量，长期看有望成为公司业务新支柱。

积极推进胰岛素类似物研发，不断丰富产品管线公司致力于糖尿病药物的研发和生产，产品管线日益丰富，为公司天风证券未来发展形成了强力支撑。

门冬胰岛素发补已完成，正在审评阶段；门冬胰岛素30注射液已完成全部病例的入组，目前处于临床随访和数据收集阶段；门冬胰岛素50注射液数据收集管理即将完成，计划3季度数据库锁通化东宝定，4季度完成总结报告；地特胰岛素不再进行申报，加大力度投入到德谷胰岛素及其他品种的研发。

赖脯胰岛素及25R600867、50R计划于3季度进行伦理申报，4季度开始病例入选；超速效型胰岛素类似物（THDB0206）现整理资料准备申请临床试验；胰岛素基础餐时组合（THDB0207）预计3季度完成注册批生产，进行临床前药学研究及相关委外研究；德谷胰岛正在进行关键工艺参数筛选等相关试验。

其他重点产品方面，利拉鲁肽注射液预计3季度完成Ⅲ期临床全部病例入组，度拉糖肽注射液正在进行临床试验前的进一步研究，索马鲁肽正在进行关键工甘精胰岛素逐步放量艺参数筛选等相关试验。

看好公司的持有望成为公司业务新支柱续发展，维持“买入”评级我们预计2020-2022年EPS分别为0.48、0.58、0.69元，对应PE分别为30、24、21倍，看好公司糖尿病赛道的卡位及甘精胰岛素的销售，维持“买入”评级。

风险提示：甘精胰岛素销售低于天风证券预期，二代胰岛素增速下滑超预期，研发及产品审评进展低于预期，集采超预期。