中信证券-金山软件-3888.HK-2020年中报点评：业绩超预期，云办公+游戏增长强劲-200821

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2020年1-6月中信证券，公司办公软件与网络游戏两大主业增长强劲。

金山云成功在美股上市金山软件，已不再并表，公司核心业务盈利能力与优质现金流价值或将被重新认知。

考虑公司业务进展3888.HK全面加速，小幅上调公司2020-2022年NON-GAAPEPS预测至0.62/1.00/1.35元。

2020年中报点评重申“买入”评级。

事项：公司发布2020年二季度业绩超预期及上半年业绩公告：1）二季度实现收入14.20亿元，同比增长49%；实现母公司拥有人应占期内溢利为91.51亿元，去年同期净亏损为14.15亿元。

2）2020年1-6月，实现收入25.91亿元，同比增长40.60%；实现母公司拥有人应占期内云办公+游戏增长强劲溢利91.58亿元，去年同期净亏损为14.83亿元。

业务全线开花，收中信证券入利润双双高增长。

公司20H1营收25.91亿，同比+41%，；其中游戏业务与办公业务收入占比分别为64%、36%；Q2单季公司收入14.20亿元，同比增长48.57%，其中游戏业务与办金山软件公业务收入占比分别为61%、39%。

公司实现毛利21.72亿元，同比增长43888.HK6.23%。

2020H1归母净利润实现大幅增长，为91.2020年中报点评58亿元，主要由于非持续经营业务溢利为84.47亿元。

报告期内研发费用7.45亿，与去年同期基本持平，研发费用率为28.74%；销售费用为3业绩超预期.40亿元，同比+19%，主要由于开发企业及政府市场渠道的销售团队人数增长及推广活动增加，销售费用率为13.12%。

管理费用1.95亿，同比+26%，管理费用率云办公+游戏增长强劲7.52%。

游戏业中信证券务：整体表现强劲，收入大幅增长，全年预期乐观。

公司20H1网络游戏收入16.5亿元，同比+4金山软件1.08%，Q2单季实现收入8.69亿，同比增长52%。

疫情期间游戏业务整体受益，报告期内每日平均最高在线用户数达65万人，同比+13.8%，环比+6.2%；3888.HK月均付费账户数达261.5万，同比+10.38%，环比+3.28%。

其中PC游戏《剑网三》收益和日均活跃用户分别同增120%、39%，《指尖2020年中报点评江湖》6月公测开启，《剑侠情缘2》8月上线。

首日即登iOS业绩超预期免M榜。

预计魔域2，FFBE（最终幻想）、卧龙吟2等手游新产云办公+游戏增长强劲品有望今年陆续上线。

我们认为，随着新资料片以及新游陆续上线，全年游戏业务有望重回高增长轨道，同时OPMargin会显中信证券著上行。

办公软件：云办公需求金山软件强劲，个人订阅业务增长亮眼。

2020年上半年，公司办公软件及其他因为实现收入9.42亿，同比增长39.78%，Q23888.HK单季实现收入5.51亿，同比增长43%。

其中，订阅服务核心驱动，截至2020年上半年付费个人会员数已达1681万，相比去年6月增长98%，主要产品月活达4.54亿，相比去年6月增长30.5%，相比2020年3月疫情高峰时的4.47亿仍然小幅增长，用户留存率较高；授权业务保持稳健增长，2020H1，金山办公集2020年中报点评团陆续发WPSOffice流版签一体化版本，WPSOffice商密版和绘图版等多个产品版本，并将应用程序接口(API)全部开放给生态伙伴。

在信创领域，公司有望实现8业绩超预期0%以上的市占率。

此外，公司面向中小型企业及组织的WPS+云办公已经为数十万家中小微企业提供云云办公+游戏增长强劲办公服务。

预计WPS全年收入有中信证券望维持H1高增速，利润水平有望进一步提升。

云业务：成功IPO，母金山软件公司轻装上阵。

金山云已于5月8日在美国纳斯达3888.HK克交易所上市，分拆后不再并表，显著改善公司核心经营指标。

目2020年中报点评前金山云业绩由非持续经营业务科目反映，2020H1确认的视为出售金山云的净收益为人民币90.96亿元。

上半年金山云业业绩超预期务实现收入29.26亿元，同比+64%，毛利率自2019年Q4转正后持续改善（2020H1为5.18%），未来有望继续提升。

预计年底云办公+游戏增长强劲有望达到EBITDA收支平衡。

受益规模效应及云市场竞争格局趋稳，云业务未来有望延续高速增长，重点布局新基中信证券建及视频云、游戏云、金融云、政企云、医疗云等垂直行业。

风险因素：办公金山软件用户增长订阅不及预期，新游戏发布延期。

投资建议：受益于办公软件业务高速增长与长远空间、网络游戏业务逐渐企稳回升，同时考虑到剥离后公司表内各块业务均处于盈利状态，在优质现金流造血能3888.HK力、充裕的存量现金支撑下，公司未来长期持续的分红潜力将有望进一步吸引投资者布局。

考虑公司业务进展全面加2020年中报点评速，上调公司2020-2022年NON-GAAPEPS预测至0.62/1.00/1.35元（原预测为0.47/0.66/1.05元）。

重申业绩超预期“买入”评级。